6月30日下午，浙江圣达生物药业股份有限公司（以下简称“圣达生物”）发布公告，将于2019年7月3日发行2.99亿元可转债，此次募集资金用于通辽市黄河龙生物工程有限公司股权收购及增资项目、年产1,000吨乳酸链球菌素项目、年产2,000吨蔗糖发酵物项目。以下我们对圣达转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。
债底为72.68元，YTM为3.39%。圣达转债期限为6年，债项评级为A+，票面面值为100元，票面利率第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.8%、第五年2.2%、第六年2.5%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），按照中债6年期A+企业债到期收益率（2019/6/28）9.19%作为贴现率估算，债底价值为72.68元，纯债对应的YTM为3.39%，债底保护性较弱。
平价为95.21元，下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为28.78元/股，圣达生物（603079.SH）6月28日的收盘价为27.40元，对应转债平价为95.21元。圣达转债的下修条款为：10/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款易触发。
总股本稀释率为9.28%。若按圣达生物（603079.SH）初始转股价28.78元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为9.28%和28.45%，总股本稀释程度一般。
预计圣达转债上市首日价格在98~101元之间。按圣达生物6月28日的收盘价测算，圣达转债平价为95.21元，可参照的平价可比标的为G三峡EB1，其平价为95.21元，当前转股溢价率为5.14%，可参照的规模可比标的是三力转债，当前转股溢价率为5.98%。考虑到圣达转债债底保护性较弱，规模和评级的吸引力不强，正股看点不多，预计上市首日的转股溢价率在3%~6%之间，对应的上市价格在98~101元区间。
预计配售比例在20%左右。公司实际控制人为洪爱女士，洪爱女士通过圣达集团、万健投资、杭州鸿博间接控制公司57.51%的股权。截至目前为止，尚无股东承诺参与优先配售，我们预计配售比例在20%左右，则留给市场的申购规模为2.39亿元。
预计中签率在0.08%~0.16%之间。圣达转债总申购金额为2.99亿元，发行方式为原股东优先配售和网上向社会公众投资者，若配售比例为20%，那么可供投资者申购的金额为2.39亿元，若网上申购户数为15~30万，平均单户申购金额为100万，测算下来中签率在0.08%~0.16%之间。
综合来看，圣达转债债底保护性较弱，规模和评级的吸引力不强，正股经营业绩下滑看点不多，打新谨慎参与。
圣达生物主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售，公司产品包括生物素、叶酸等维生素类产品以及乳酸链球菌素、纳他霉素等生物保鲜剂类。公司是国内最早开始生物素、乳酸链球菌素、纳他霉素等产品生产的企业之一，在国内乃至全球的产品细分市场占有重要地位。在生物素领域，圣达生物是全球最大的供应商，产销量和出口额多年位居第一，产品在全球的市场份额约为30%；在生物保鲜剂领域，子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商，也是国内为数不多的能够同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素、ε-聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业。
技术工艺水平领先。在生产生物素方面，公司拥有生物素手性内酯制造方法、化学酶法合成生物素中间体内酯方法等核心技术，产品“饲料添加剂D-生物素”为浙江省科学技术成果，“超微粉碎/多维混合法生产2%D（+）-生物素项目”获中国轻工业联合会科技优秀奖；在生产叶酸方面，公司拥有高纯度三氯丙酮制备方法、高纯度四氢叶酸钙制造方法等，使得公司叶酸生产的工艺相对简化，操作方便，具有收率高、成本低的优势。在生物保鲜剂领域，公司拥有乳酸链球菌素的提取和分离、高纯度乳酸链球菌素和纳他霉素的提取、水溶性纳他霉素的提取、ε-聚赖氨酸及其盐酸盐的提取、天然防腐保鲜复合制剂及其应用等核心技术。
2018年，公司共完成七项专利申报，“一种合成光学纯生物素中间体内酯的方法”等五项获得发明专利证书；CP级叶酸研究开发与产业化项目通过高新技术攻关项目验收；300吨叶酸精烘包项目取得环评批复。
维生素和生鲜保鲜剂是营收主力。2018年维生素营收3.10亿元，占总营收62.88%，同比增速-17.03%。维生素收入下降主要受猪瘟等因素影响，导致下游养殖业景气度低迷，饲料用维生素需求下降，使得全行业饲料用生物素和叶酸的销量有所下降；同期生鲜保鲜剂营收1.54亿元，占总营收31.24%，同比增加20.31%。生鲜保鲜剂成为公司业务的新增长点；其它产品收入0.29亿元，占总营收5.88%，同比增长330.81%。其他产品的营业收入较去年增长较大主要原因系公司产品聚赖氨酸产量和销量增加所致。
经营业绩有所下滑。公司2016、2017、2018、2019Q1实现营业收入4.82、5.09、4.93、1.21亿元，同比增速分别为-10.12%、5.48%、-3.12%、2.74%，近期营收增速由负转正；同期公司实现净利润0.61、0.73、0.43、0.15亿元，同比增速分别为-29.72%、19.16%、-41.35%、-39.63%；同期归母净利润分别为0.61、0.73、0.45、0.14亿元，同比增速分别为-29.12%、19.16%、-38.65%、-41.32%。2018、2019Q1公司净利润及归母净利润降幅较大，部分因主要产品维生素受到猪瘟的影响。
盈利能力方面，2018年公司毛利率为32.49%，比同业低18.24个百分点，比上年下降4.41个百分点；净利率为9.31%，比同业高1.17个百分点，比上年下降8.63个百分点。2019Q1公司毛利率为32.55%，比同业低16个百分点，比上年上升0.06个百分点；净利率为13.24%，比同业高3.05个百分点，比上年上升3.93个百分点。
公司营运能力有所下降。2018、2019Q1年公司应收账款周转率分别为4.56、1.20，应收账款周转率下降部分因支付保证金增加导致其它应收款大幅增加所致；存货周转率分别为2.92、0.58，公司近期营运能力有所下降。
截至2019Q1，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.81%、15.22%、3.25%。其中，销售费用为0.05亿元，同比增长100.26%，主要系运输费增加所致；管理费用为0.14亿元，同比增长19.65%；财务费用为0.04亿元，同比下降55.12%，主要系汇兑损失减少所致。截至2019Q1，公司流动比率和速动比率分别为1.27和0.95，偿债能力一般。
股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
