文灿转债(113537)申购价值分析:平价水平超过面值 可适当参与申购

国金证券2019年06月10日09:16分类:上市公司

基本结论

事件:6月4日晚,广东文灿压铸股份有限公司发布公告,将于2019年6月10日发行8亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为80.74元,YTM为3.45%。文灿转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.5%,到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/6/4)7.30%作为贴现率估算,债底价值为80.34元,纯债对应的YTM为3.45%,债底保护性一般。

平价为102.11元,重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为19.93元/股,文灿股份(603348.SH)6月4日的收盘价为20.35元,对应转债平价为102.11元。文灿转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款中规中矩。

预计文灿转债上市首日价格在105~107元之间。按文灿股份6月4日的收盘价测算,平价为102.11元。可参照的平价可比标的为特一转债,其平价为101.68元,当前转股溢价率为4.67%,可参照的规模可比标的是尚荣转债,当前转股溢价率为3.77%。考虑到文灿转债债底保护性一般,正股看点有限,预计上市首日的转股溢价率在3%~5%之间,对应的上市价格在105~107元区间。

预计配售比例在20%左右。公司控股股东及实际控制人为唐杰雄和唐杰邦。截至目前,唐杰雄和唐杰邦分别持有公司13.64%的股份,并通过控股盛德智投资间接控制公司13.64%的股份,二人合计直接和间接控制公司40.92%的股份。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,我们预计配售比例在20%左右,留给市场的申购规模为6.40亿元。

预计中签率在0.04%-0.05%。文灿转债总申购金额为8.00亿元,假设配售比例为20%,那么可供投资者申购的金额为6.40亿元,若网上申购户数为30万,网下参与户数为2,000~3,000户,平均单户申购金额按上限的70%打新,预计中签率在0.04%-0.05%之间。

综合来看,文灿转债债底保护性一般,重要条款均为主流设置,但平价水平超过面值,且考虑到正股公司较为优质的客户资源和相对较高的毛利率,建议投资者可以适当参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、文灿转债基本要素分析

6月4日晚,广东文灿压铸股份有限公司(以下简称“文灿股份”)发布公告,将于2019年6月10日发行8亿元可转债,此次募集资金将用于新能源汽车电机壳体和底盘及车身结构件智能制造项目、天津雄邦压铸有限公司精密加工智能制造项目、大型精密模具设计与制造项目、文灿股份研发中心及信息化项目。以下我们对文灿转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

债底为80.74元,YTM为3.45%。文灿转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.5%,到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/6/4)7.30%作为贴现率估算,债底价值为80.34元,纯债对应的YTM为3.45%,债底保护性一般。

平价为102.11元,重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为19.93元/股,文灿股份(603348.SH)6月4日的收盘价为20.35元,对应转债平价为102.11元。文灿转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款中规中矩。

总股本稀释率为18.25%。若按文灿股份(603348.SH)初始转股价19.93元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为18.25%和57.34%,流通盘具有较大的摊薄压力。

二、投资申购建议

预计文灿转债上市首日价格在105~107元之间。按文灿股份6月4日的收盘价测算,平价为102.11元。可参照的平价可比标的为特一转债,其平价为101.68元,当前转股溢价率为4.67%,可参照的规模可比标的是尚荣转债,当前转股溢价率为3.77%。考虑到文灿转债债底保护性一般,正股看点有限,预计上市首日的转股溢价率在3%~5%之间,对应的上市价格在105~107元区间。

预计配售比例在20%左右。公司控股股东及实际控制人为唐杰雄和唐杰邦。截至目前,唐杰雄和唐杰邦分别持有公司13.64%的股份,并通过控股盛德智投资间接控制公司13.64%的股份,二人合计直接和间接控制公司40.92%的股份。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,我们预计配售比例在20%左右,留给市场的申购规模为6.40亿元。

预计中签率在0.04%-0.05%。文灿转债总申购金额为8.00亿元,假设配售比例为20%,那么可供投资者申购的金额为6.40亿元,若网上申购户数为30万,网下参与户数为2,000~3,000户,平均单户申购金额按上限的70%打新,预计中签率在0.04%-0.05%之间。

综合来看,文灿转债债底保护性一般,重要条款均为主流设置,但平价水平超过面值,且考虑到正股公司较为优质的客户资源和相对较高的毛利率,建议投资者可以适当参与申购。

三、正股基本面分析

文灿股份主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售,产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。

公司通过股权收购控股杰智实业有限公司和雄邦压铸(南通)有限公司,投资设立天津雄邦压铸有限公司、江苏文灿压铸有限公司、广东文灿模具有限公司。其中,天津雄邦已基本完成建设,正在进入逐步达产期,子公司江苏文灿正在进行基本建设,处于试生产阶段。工厂全部完成建设后,将大大提高公司产能,增强订单响应速度及产品交付能力。

客户资源较为优质。由于汽车行业自身的特殊性,汽车零部件供应商与整车厂商的合作关系一般比较稳定。截至目前,公司先后成为采埃孚天合(ZF TRW)、威伯科(WABCO)、法雷奥(VALEO)、格特拉克(GETRAG)、瀚德(HALDEX)、博世(BOSCH)、马勒(MAHLE)、加特可(JATCO)等一级零部件供应商并且和通用、奔驰、长城汽车、大众、特斯拉(TESLA)、上海蔚来、吉利、比亚迪等整车厂商的全球供应商建立了稳固的合作关系。

生产设备较为先进。公司选用的生产设备在国际上和同行业中均处于先进水平。目前,公司拥有世界领先的压铸机制造商布勒(BUHLER)的最新的二板式压铸机,高真空压铸系统,超高压去毛刺机,高速5轴联动加工中心,德国巨浪(CHIRON)加工中心,蔡司(ZEISS)三坐标测量机等一批先进的高性能加工及检测设备。此外,公司还是国内少数几家拥有4,000吨级压铸机的汽车铝合金压铸企业。

公司持续研发高真空压铸技术、高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术,为新能源(电动)汽车、车身结构件轻量化积累了丰富的技术和经验。公司已批量为特斯拉(TESLA)汽车、上海蔚来汽车、奔驰汽车供应铝合金车身结构件,在新能源(电动)汽车、车身结构件轻量化方面具有先发优势。

收入主要由汽车压铸件贡献。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。2018年,汽车压铸件收入14.47亿元,占营业收入的89.32%,同比增加1.47%;其他主营业务收入1.63亿元,占比10.06%,同比增加32.52%;其他业务收入0.09亿元,占比0.56%。

净利润增速有所下滑。公司2016、2017、2018年及2019Q1的营业收入分别为12.17、15.57、16.20、3.85亿元,同比增速分别为4.26%、27.98%、4.05%、10.48%。公司2016、2017、2018年及2019Q1的净利润分别为1.55、1.55、1.25、0.34亿元,同比增速分别为2.76%、0.39%、-19.36%、-17.39%,净利润增速有所下滑。

公司毛利率高于同业。截至2019Q1,公司毛利率为25.95%,高于同业2.71个百分点,比上年年末低1.58个百分点。同期,公司净利率为8.95%,比同业高9.51个百分点,比上年年末高1.22个百分点。

营运能力有所下降。2018年公司应收账款周转率和存货周转率分别为4.56、6.87,相比上年有所回落,资金利用效率降低,营运能力下降。2018年公司的应收账款为3.50亿元,同比减少3%;存货为1.79亿元,同比增加10.31%。

管理费用和财务费用增加。截至2019Q1,公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.98%、10.00%、2.06%。其中,销售费用为1,148.25万元,同比减少0.87%;管理费用为2,118.15万元,同比增加34.92%,主要系子公司天津雄邦逐步达产、江苏文灿进入试生产阶段费用增加所致;财务费用为794.36万元,同比增加51.85%,主要系外币汇率波动影响汇兑损失增加所致。截止2019Q1,公司共投入1,737.80万元(YoY+6.91%)来推进科研项目研发。

截至2019Q1,公司流动比率和速动比率分别为1.81和1.50,偿债能力一般。

四、风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

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[责任编辑:山晓倩]