三星转债(113536)申购价值分析:平价不低接近面值 建议投资者谨慎参与

国金证券2019年05月30日21:11分类:上市公司

基本结论

事件:5月28日晚,浙江三星新材股份有限公司发布公告,将于2019年5月31日发行1.92亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为84.97元,YTM为2.43%。三星转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%,按照中债6年期AA企业债到期收益率5.30%作为贴现率估算,债底价值为84.97元,纯债对应的YTM为2.43%,债底保护性一般。

平价为98.89元,重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为19.75元/股,三星新材5月28日的收盘价为19.53元,对应转债平价为98.89元。三星转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款均为主流设置。

预计三星转债上市首日价格在103~105元之间。按三星新材5月28日的收盘价测算,三星转债平价为98.89元。可参照的平价可比标的为华源转债,其平价为98.55元,当前的转股溢价率水平为6.14%,可参照的规模可比标的是万顺转债,当前转股溢价率为3.54%。考虑到三星转债规模和评级的吸引力不强,正股资质一般,预计上市首日转股溢价率在4%~6%之间,对应的上市价格在103~105元区间。

预计配售比例在40%左右。截至4月30日,杨敏、杨阿永合计持有三星新材0.56亿股股份,占公司股本总额的比例为62.65%,是公司控股股东和实际控制人。公司控股股东杨敏和杨阿永将参与此次发行的优先配售,承诺认购金额不低于6,000万元,占本次发行金额的31.32%,在此基础上我们预计配售比例在40%左右,则留给市场的申购规模为1.15亿元。

预计中签率在0.03%~0.04%。三星转债总申购金额为1.92亿元,若配售比例为40%,那么可供投资者申购的金额为1.15亿元,若网上申购户数为30~40万,单户申购金额按上限打新,预计中签率在0.03%~0.04%之间。

整体上看,三星转债条款较为常见,债底保护性一般,平价不低接近面值,考虑到正股基本面看点有限叠加近期权益市场波动较大,建议投资者谨慎参与。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、三星转债基本要素分析

5月28日晚,浙江三星新材股份有限公司(以下简称“三星新材”)发布公告,将于2019年5月31日发行1.92亿元可转债,此次募集资金将用于新增年产315万平方米深加工玻璃项目。以下我们对三星转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

债底为84.97元,YTM为2.43%。三星转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/5/28)5.30%作为贴现率估算,债底价值为84.97元,纯债对应的YTM为2.43%,债底保护性一般。

平价为98.89元,重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为19.75元/股,三星新材(603578.SH)5月28日的收盘价为19.53元,对应转债平价为98.89元。三星转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款均为主流设置。

总股本稀释率为10.83%。若按三星新材(603578.SH)初始转股价19.75元/股进行转股,对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为10.83%和30.41%,流通盘面临一定的摊薄压力。

二、投资申购建议

预计三星转债上市首日价格在103~105元之间。按三星新材5月28日的收盘价测算,三星转债平价为98.89元。可参照的平价可比标的为华源转债,其平价为98.55元,当前的转股溢价率水平为6.14%,可参照的规模可比标的是万顺转债,当前转股溢价率为3.54%。考虑到三星转债规模和评级的吸引力不强,正股资质一般,预计上市首日转股溢价率在4%~6%之间,对应的上市价格在103~105元区间。

预计配售比例在40%左右。截至4月30日,杨敏、杨阿永合计持有三星新材0.56亿股股份,占公司股本总额的比例为62.65%,是公司控股股东和实际控制人。公司控股股东杨敏和杨阿永将参与此次发行的优先配售,承诺认购金额不低于6,000万元,占本次发行金额的31.32%,在此基础上我们预计配售比例在40%左右,则留给市场的申购规模为1.15亿元。

预计中签率在0.03%~0.04%。三星转债总申购金额为1.92亿元,若配售比例为40%,那么可供投资者申购的金额为1.15亿元,若网上申购户数为30~40万,单户申购金额按上限打新,预计中签率在0.03%~0.04%之间。

整体上看,三星转债条款较为常见,债底保护性一般,平价不低接近面值,考虑到正股基本面看点有限叠加近期权益市场波动较大,建议投资者谨慎参与。

三、正股基本面分析

三星新材是国内最早专业生产低温储藏设备玻璃门体的企业之一,主要从事各类低温储藏设备玻璃门体及深加工玻璃产品的设计、研发、生产和销售。公司具有生产各类低温储藏家电设备玻璃门体及深加工玻璃产品所需的设备及技术。公司采用直销模式,为下游家电企业配套供应各类酒柜、冰箱、冷柜用的中空或单层玻璃门体及其他玻璃深加工制品。

公司主要控股参股公司有德清县三星玻璃有限公司、德清盛星进出口有限公司和青岛伟胜电子塑胶有限公司三家,在巩固公司主营业务的同时,开始拓展其他业务,向下延伸产业链。

国内最早专业生产低温储藏设备玻璃门体的企业之一。公司在生产线的安装、整合、调试等方面具有丰富的实践经验,积累了一批技术人才,具备了通过工艺革新和技术改造提升现有生产线及产品向中高端调整的综合能力。

具有一定客户优势。公司与多家家电企业建立了合作关系,为公司在家电玻璃行业打下了较为稳定的市场基础。目前,公司不仅拥有对客户快速响应的定制化订单生产能力,也具备了主动为客户提供玻璃门体解决方案和产品设计能力,可供客户针对市场需求进行多样化的产品选择。

坚持技术创新。公司采用“研发一代、成熟一代、推广一代”的生产策略来保障新品的开发和投产速度。2018年,公司开发投入1,297.64万元,占营业收入3.97%。2018年公司获得专利5项,截止2018年末,公司累计拥有专利38项,其中发明专利17项,实用新型专利21项。2019一季度公司共投入364.69万元(YoY+20.75%)来推进科研项目研发。

2018年,玻璃门体业务收入2.96亿元,占营业收入的90.52%,同比增长10.35%;深加工玻璃业务收入0.23亿元,占比7.03%,同比减少11.29%;其他业务收入0.08亿元,占比2.45%。玻璃门体业务对营业收入的贡献超九成。

净利润增速为负。公司2016、2017、2018年及2019Q1的营业收入分别为2.74、2.99、3.27和0.97亿元,同比增速分别为14.72%、9.29%、9.29%、12.84%。公司2016、2017、2018年及2019Q1的净利润分别为0.48、0.55、0.60、0.16亿元,同比增速分别为26.46%、16.04%、8.48%、-8.46%,净利润增速降为负值,主要系管理费用大幅增加以及投资收益减少所致。

毛利率高于同业平均水平。2018年公司毛利率为29.42%,比上年提升0.63个百分点,比同业高出6.48个百分点,主要系公司的主营业务——玻璃门体业务的毛利率同比提高0.49个百分点。截止2019Q1,公司的毛利率升至31.86%,高于同业9.14个百分点。

截至2019Q1,公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.05%、9.18%、-0.14%。其中,销售费用为391.78万元,同比增加6.85%;管理费用为524.29万元,同比增加145.59%;财务费用为-13.28万元,同比减少230.46%。截至2019Q1,公司的流动比率和速动比率分别为5.43和5.02,偿债能力较好。

四、风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

新华社民族品牌工程:服务民族企业,助力中国品牌

新华社品族品牌工程

[责任编辑:山晓倩]