亚药转债(128062)申购价值分析:目前平价低于面值 正股经营业绩持续增长

国金证券2019年04月02日09:17分类:上市公司

事件:3月28日晚,浙江亚太药业股份有限公司发布公告,将于2019年4月2日发行9.65亿元可转债。对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为88.63元,YTM为3.15%。亚药转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/3/28)5.29%作为贴现率估算,债底价值88.63元,纯债对应的YTM为3.15%,债底保护性尚可。

平价为96.93元,各条款并无独特之处。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为16.30元/股,亚太药业(002370.SZ)3月28日的收盘价为15.80元,对应转债平价为96.93元。亚药转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,各条款并无独特之处。

预计亚药转债上市首日价格在104~106元之间。截至3月28日,亚药转债平价为96.93元。可参照的平价可比标的为蒙电转债,其平价为96.58元,当前的转股溢价率水平为12.88%,可参照的规模可比标的是中来转债,当前转股溢价率为7.03%。考虑到亚药转债债底保护性尚可,各条款中规中矩,预计上市首日转股溢价率在8%~10%之间,则对应的上市首日价格在104~106元区间。

预计配售比例在30%左右。陈尧根直接持有公司5.06%的股份,通过亚太集团及其子公司持有公司27.73%的股份,合计控制公司32.79%的股份,为公司的实际控制人。陈尧根先生承诺合计优先认购不低于1亿元可转债,占发行规模的10.36%,预计配售比例在30%左右。

预计中签率为0.030%-0.034%。亚药转债总申购金额为9.65亿元,假设配售比例为30%,那么可供投资者申购的金额为6.8亿元,若网上申购户数为50万,网下参与户数为2,500~3,000户,平均单户申购金额按上限的70%打新,预计中签率为0.030%-0.034%之间。

亚药转债债底保护性较好,重要条款无特别之处,目前平价低于面值,在近期发行的新券中不算高,正股经营业绩持续增长,但增速回落。总体来看是一个中规中矩的券,建议投资者适当参与一级申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、亚药转债基本要素分析

3月28日晚,浙江亚太药业股份有限公司(以下简称“亚太药业”)发布公告,将于2019年4月2日发行9.65亿元可转债,此次募集资金将用于亚太药业现代医药制剂一期、二期项目;研发平台建设项目;营销网络建设项目。以下我们对亚药转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

债底为88.63元,YTM为3.15%。亚药转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/3/28)5.29%作为贴现率估算,债底价值为88.63元,纯债对应的YTM为3.15%,债底保护性尚可。

平价为96.93元,各条款并无独特之处。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为16.30元/股,亚太药业(002370.SZ)3月28日的收盘价为15.80元,对应转债平价为96.93元。亚药转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,各条款并无特别之处。

总股本稀释率为11.04%。若按亚太药业(002370.SZ)初始转股价16.30元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为11.04%和14.54%,稀释程度一般。

二、投资申购建议

预计亚药转债上市首日价格在104~106元之间。截至3月28日,亚药转债平价为96.93元。可参照的平价可比标的为蒙电转债,其平价为96.58元,当前的转股溢价率水平为12.88%,可参照的规模可比标的是中来转债,当前转股溢价率为7.03%。考虑到亚药转债债底保护性尚可,各条款中规中矩,预计上市首日转股溢价率在8%~10%之间,则对应的上市首日价格在104~106元区间。

预计配售比例在30%左右。陈尧根直接持有公司5.06%的股份,通过亚太集团及其子公司持有公司27.73%的股份,合计控制公司32.79%的股份,为公司的实际控制人。陈尧根先生承诺合计优先认购不低于1亿元可转债,占发行规模的10.36%,预计配售比例在30%左右。

预计中签率为0.030%-0.034%。亚药转债总申购金额为9.65亿元,假设配售比例为30%,那么可供投资者申购的金额为6.8亿元,若网上申购户数为50万,网下参与户数为2,500~3,000户,平均单户申购金额按上限的70%打新,预计中签率为0.030%-0.034%之间。

亚药转债债底保护性较好,重要条款无特别之处,目前平价低于面值,在近期发行的新券中不算高,正股经营业绩持续增长,但增速回落。总体来看是一个中规中矩的券,建议投资者适当参与一级申购。

三、正股基本面分析

亚太药业是一家集科研、生产、销售于一体的专业化、规模化的国家高新技术企业和国家火炬计划重点高新技术企业。现阶段,公司从事的主要业务为医药生产制造业务(包括化学制剂、原料药、诊断试剂的研发、生产、销售)和提供医药研发外包(CRO)服务。

随着城市和农村医疗保险覆盖率和支付率的提高,以及人口老龄化进程加快、医疗体系不断健全,人民群众日益增长的健康需求逐步得到释放,这推动医药行业保持持续、稳定的增长,为公司业务发展提供了良好的机遇。

CRO服务收入占比近六成。受益于国家鼓励医药产业创新发展的相关政策的出台,CRO行业得到迅速发展。公司逐渐形成了可以涵盖新药研发和产品上市后各个主要阶段的CRO全业务链服务能力,这有效提升了公司的盈利空间。2017年,CRO服务收入6.20亿元,占比57.25%;化学制剂业务收入4.30亿元,占比39.70%;原料药收入0.24亿元,占比2.22%;诊断试剂业务收入0.07亿,占比0.65%;其他业务收入0.01亿元,占比0.09%。

同时,公司率先实现研发/临床/转化相结合的“医研企”协同创新服务模式,实现“政产医研资”的机制体制的集成创新。

经营业绩持续增长,但增速回落。公司2016、2017、2018的营业收入分别为8.63、10.83、13.03亿元,同比增加86.31%、25.50%、20.31%,营业收入稳步提升。公司在2016、2017、2018Q3的净利润分别为1.27、2.03、1.68亿元,同比增加125.30%、59.54%、11.07%,净利润增速逐步回落。

公司毛利率低于同业平均水平。截止2018Q3,公司毛利率为46.25%,比同业平均水平低15.29个百分点。

公司2018Q3的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.32%、10.41%、0.97%。其中,销售费用为11,810.76万元,同比增加38.92%,主要系公司整合营销渠道,加强对重点产品的推广力度及销售所致;管理费用为6,647.01万元,同比增加24.39%;财务费用为931.25万元,同比增加291.11%,主要系本期计提湖北省科技投资集团有限公司股权溢价收益所致。研发投入方面,公司2018Q3共投入3,332.38万元(YoY+12.59%)。

公司2018Q3的流动比率和速动比率分别为5.23和4.63,偿债保障较强。

四、风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

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[责任编辑:山晓倩]