事件:3月26日晚，武汉精测电子集团股份有限公司发布公告，将于2019年3月29日发行3.75亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下:
债底为77.88元，YTM为2.83%。精测转债期限6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/3/26)7.30%作为贴现率估算，债底价值为77.88元，纯债对应的YTM为2.83%，债底保护性较弱。
平价为97.29元，各条款看点有限。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为75.88元/股，精测电子(300567.SZ)3月26日的收盘价为73.82元，对应转债平价为97.29元。精测转债的下修条款为:15/30，85%，有条件赎回条款为:15/30，130%，有条件回售条款为:30，70%，各条款看点有限。
预计精测转债上市首日价格在102~104元之间。精测转债当前的平价水平为97.29元。可参照的平价可比标的为钧达转债，其平价为97.24元，当前的转股溢价率水平为9.22%。可参照的规模可比标的是联泰转债，当前转股溢价率为3.89%。考虑到精测转债债底保护性不强，评级和规模的吸引力相对较弱，预计转股溢价率在5%~7%之间，对应的上市首日价格在102~104元区间。
预计配售比例在35%左右。彭骞直接和间接合计持有公司30.21%的股份，为公司的实际控制人。公司控股股东彭骞将参与本次发行的优先配售，承诺认购金额合计不低于1.0亿元，占发行金额的26.67%。在此基础上，我们预计配售比例在35%左右，那么网上投资者可申请的规模为2.44亿元左右。
预计中签率在0.044%-0.049%。精测转债总申购金额为3.75亿元，若配售比例为35%，那么可供投资者申购的金额为2.44亿元，若网上申购户数为50万~55万之间，单户申购金额为100万元，预计中签率在0.044%-0.049%之间。
考虑到精测转债债底保护性不强，评级和规模的吸引力不高，但转债当前的平价水平不算低，各条款中规中矩，建议投资者可以适度参与一级申购。
风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
一、精测转债基本要素分析
3月26日晚，武汉精测电子集团股份有限公司(以下简称“精测电子”)发布公告，将于2019年3月29日发行3.75亿元可转债，此次募集资金将用于苏州精濑光电有限公司年产340台套新型显示智能装备项目。以下我们对精测转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。
债底为77.88元，YTM为2.83%。精测转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/3/26)7.30%作为贴现率估算，债底价值为77.88元，纯债对应的YTM为2.83%，债底保护性较弱。
平价为97.29元，各条款看点有限。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为75.88元/股，精测电子(300567.SZ)3月26日的收盘价为73.82元，对应转债平价为97.29元。精测转债的下修条款为:15/30，85%，有条件赎回条款为:15/30，130%，有条件回售条款为:30，70%，各条款看点有限。
总股本稀释率为3.02%。若按精测电子(300567.SZ)初始转股价75.88元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为3.02%和5.91%，摊薄压力较小。
二、投资申购建议
预计精测转债上市首日价格在102~104元之间。精测转债当前的平价水平为97.29元。可参照的平价可比标的为钧达转债，其平价为97.24元，当前的转股溢价率水平为9.22%。可参照的规模可比标的是联泰转债，当前转股溢价率为3.89%。考虑到精测转债债底保护性不强，评级和规模的吸引力相对较弱，预计转股溢价率在5%~7%之间，对应的上市首日价格在102~104元区间。
预计配售比例在35%左右。彭骞直接和间接合计持有公司30.21%的股份，为公司的实际控制人。公司控股股东彭骞将参与本次发行的优先配售，承诺认购金额合计不低于1.0亿元，占发行金额的26.67%。在此基础上，我们预计配售比例在35%左右，那么网上投资者可申请的规模为2.44亿元左右。
预计中签率在0.044%-0.049%。精测转债总申购金额为3.75亿元，若配售比例为35%，那么可供投资者申购的金额为2.44亿元，若网上申购户数为50万~55万之间，单户申购金额为100万元，预计中签率在0.044%-0.049%之间。
考虑到精测转债债底保护性不强，评级和规模的吸引力不高，但转债当前的平价水平不算低，各条款中规中矩，建议投资者可以适度参与一级申购。
三、正股基本面分析
精测电子是一家从事TFT-LCD(液晶显示器)、PDP(等离子体显示器)和OLED平面显示信号测试技术的研发、生产和销售的高新技术企业，也是目前国内平面显示信号测试领域的龙头企业。
公司技术优势突出。公司是国内较早开发出适用于液晶模组生产线的3D检测、基于DP接口的液晶模组生产线的检测和液晶模组生产线的Wi-Fi全无线检测产品的企业，也是行业内率先具备8k×4k模组检测能力的企业。经过多年的发展，公司Module制程检测系统的产品技术已处于行业领先水平，技术优势明显，为公司的快速发展奠定了基础。
主营结构多元化。公司的主营产品包括模组检测系统、面板检测系统、OLED检测系统、AOI光学检测系统和平板显示自动化设备。公司通过持续不断的研发创新与产品升级，已形成光、机、电一体化的能力，并具备平板显示检测全面解决方案能力。
2017年，AOI光学检测系统收入4.06亿元，占比45.36%；模组检测系统收入3.32亿元，占比37.09%；OLED检测系统收入0.22亿元，占比2.46%；平板显示自动化设备收入0.90亿元，占比10.06%；面板检测系统收入0.35亿元，占比3.91%；其他业务收入0.09亿元，占比1.01%。
经营业绩较好。公司2016、2017、2018年的营业收入分别为5.24、8.95、13.90亿元，同比增长25.50%、70.81%、55.24%，保持较高增长态势。公司2016、2017、2018Q3的净利润分别为0.90、1.69、2.06亿元，同比增长16.29%、87.69%、81.90%，增速较高。
公司毛利率高于同业平均水平。截止2018Q3，公司毛利率为50.88%，比同业平均水平高6.73个百分点，盈利能力较好。
公司2018Q3的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.28%、17.85%、1.04%。其中，销售费用为7，280.96万元，同比增加64.95%，主要系销售规模扩大所致；管理费用为5，820.95万元，同比增加49.62%，主要系职工薪酬增加所致；财务费用为918.53万元，同比增加790.74%，主要系利息增加所致。
公司2018Q3的流动比率和速动比率分别为1.67和1.31，偿债能力有所下降。
四、风险提示
股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
