一、通威转债基本要素分析
3月13日晚，通威股份有限公司(以下简称“通威股份”)发布公告，将于2019年3月18日发行50亿元可转债，此次募集资金将用于包头2.5万吨高纯晶硅项目和乐山2.5万吨高纯晶硅项目。以下我们对通威转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。
债底为88.76元，YTM为2.50%。通威转债期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2019/3/13)4.60%作为贴现率估算，债底价值为88.76元，纯债对应的YTM为2.50%，具有一定的债底保护性。
平价为101.53元，下修条款不易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为12.44元/股，通威股份(600438.SH)3月13日的收盘价为12.63元，对应转债平价为101.53元。通威转债的下修条款为:15/30，80%，有条件赎回条款为:15/30，130%，有条件回售条款为:30，70%，下修条款不易触发。
总股本稀释率为10.35%。若按通威股份(600438.SH)初始转股价12.44元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为10.35%和13.58%，股本摊薄程度一般。
二、投资申购建议
预计通威转债上市首日价格在111~113元之间。截至3月13日，通威转债平价为101.53元。可参照的平价可比标的为兄弟转债，其平价为101.12元，当前的转股溢价率为12.13%。可参照的规模可比标的为桐昆转债，当前转股溢价率为9.02%。考虑到通威转债正股基本面较为优质，预计转股溢价率在9%~11%左右，对应的上市首日价格在111~113元区间。
预计配售比例在50%左右。通威集团持有通威股份51.47%股份，系公司控股股东，而刘汉元先生持有通威集团80%的股权，系公司的实际控制人。截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例在50%左右，那么网上网下申购投资者可申请规模为25亿左右。
预计中签率为0.060%~0.067%。通威转债总申购金额为50亿元，若配售比例为50%，那么可供投资者申购的金额为25亿元，假设网上申购户数为30万，网下申购户数为4，000~4，500户，平均单户申购金额按上限的85%打新，则中签率在0.060%~0.067%之间。
考虑到通威转债正股基本面优质，债项评级好，发行规模佳，平价水平高，是不容错过的一级打新优质标的，建议投资者积极参与申购。
三、正股基本面分析
通威股份的两大主业是农业和新能源。农业主要以饲料工业为核心，同时延伸和完善水产及畜禽产业链条。新能源业务方面，公司拥有从上游高纯晶硅生产、中游高效太阳能电池片生产、终端光伏电站建设的一体化产业链条。
“农业+光伏”协同发展。通威股份是全国唯一一家主业同时涉足农业和新能源光伏产业的上市公司，在终端具有资源整合的独特优势，形成了“渔光一体”的发展模式，实现了农业与光伏高效协同发展。
截至2018年H1，公司营业收入为124.61亿元，同比增长12.24%，其中农牧业务收入69.43亿元，占比55.72%；光伏业务收入52.94亿，占比42.48%；其他主营业务收入2.24亿元，占比1.80%。
销售毛利率远高于行业平均水平。公司近年的销售毛利率稳定维持在35%以上，远高行业平均水平。截至2018年Q3，公司销售毛利率为35.56%，略有下降，行业平均销售毛利率为16.18%。
营业收入和净利润保持增长。公司近三年营业收入有较大增幅，2016、2017、2018Q3的营业收入分别为208.84、260.89、213.87亿元，同比增速分别为11.24%、24.92%、9.04%。净利润方面，公司2016、2017、2018Q3的营业收入分别10.23、20.41、16.77亿元，同比增速分分别为26.68%、99.47%、7.02%。
财务费用增加，偿债保障能力较弱。截至2018年Q3，公司财务费用增至2.29亿元，同比增加71.32%，主要系公司对外融资利息支出增加所致。偿债能力方面，近年公司的流动比率均低于2，且呈逐年下降趋势，偿债保障能力值得关注。
四、风险提示
股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
