一、视源转债要素分析
3月6日晚，广州视源电子科技股份有限公司(以下简称“视源股份”)发布公告，将于2019年3月11日发行9.42亿元可转债，此次募集资金将用于高效会议平台建设项目、家电智能控制产品建设项目、智慧校园综合解决方案软件开发项目、人机交互技术研究中心建设项目。以下我们对视源转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。
债底为84.45元，YTM为2.30%。视源转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的109%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA级企业债到期收益率(2019/3/6)5.28%作为贴现率估算，债底价值为84.45元，纯债对应的YTM为2.30%，债底保护性一般。
平价为99.57元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为76.25元/股，视源股份(002841.SZ)3月6日的收盘价为75.92元，对应转债平价为99.57元。视源转债的下修条款为:15/30，90%，有条件赎回条款为:15/30，130%，有条件回售条款为:30，70%，下修条款较易触发。
总股本稀释率为1.88%。若按视源股份(002841.SZ)初始转股价76.25元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为1.88%和18.55%，流通盘面临一定的摊薄压力。
二、投资申购建议
预计视源转债上市首日价格在109~111元之间。按3月6日视源股份的收盘价测算，当下视源转债的平价为99.57元。可参照的平价可比标的有吉视转债，其平价为98.65元，当前转股溢价率为8.70%；可参照的规模可比标的是小康转债，当前转股溢价率为10.03%。考虑到视源股份正股基本面较为优质，具有一定配置价值，预计转股溢价率在9%~11%之间，对应的上市首日价格在109~111元区间。
预计配售比例在30%左右。公司股东黄正聪、王毅然、孙永辉、于伟、周开琪和尤天远六人合计直接持股比例为50.3370%，系公司的共同实际控制人。截止目前没有股东承诺配售，考虑到近期转债市场情绪高涨，正股标的较好，预计配售比例在30%左右，那么网上网下申购投资者可申请规模为6.6亿左右。
预计中签率为0.03%~0.04%。视源转债总申购金额为9.4183亿元，若配售比例为30%，那么可供网上网下投资者申购的金额为6.6亿元。考虑到视源股份基本面较为优质，假设网上申购户数为20万，网下参与户数在2，500~3，000之间，平均单户申购金额按上限的75%打新，为6亿元。视源转债的中签率为0.03%~0.04%。
考虑到当下市场情绪较高，条款中规中矩，正股基本面良好，具有一定的配置价值，打新能够获得收益，建议投资者积极参与申购。
三、正股基本面分析
视源股份主营业务方向为液晶显示主控板卡、工业电源、交互智能平板、移动智能终端和医疗等产品的设计、研发和销售，旗下有两个品牌，一个是教育信息化应用工具提供商希沃(seewo)，一个是高效会议平台MAXHUB。公司自成立以来，依托在显示驱动、信号处理、电源管理、人机交互、应用开发、系统集成等技术领域的产品开发经验，面向多应用场景，通过技术创新不断延伸和丰富产品结构，目前产品已广泛应用于家电领域、教育领域、企业服务领域等。
截至2018H1，公司营业收入为62.19亿元，同比增长66.82%。其中液晶显示主控板卡收入35.96亿元，占比57.82%；交互智能平板收入20.81亿元，占比33.46%；其他业务收入5.42亿元，占比8.72%。
销售毛利率有所提升。公司近年销售毛利率有所提升，截至2018Q3，公司销售毛利率为20.67%，高出行业平均水平5.20个百分点。公司自2016年起销售毛利就高于行业平均水平，且两者差距有扩大的趋势。在行业整体销售毛利率下降的情况下，公司销售毛利率有所提升，表现较为优异。
营业收入和净利润增速均有提升。近五年公司营业收入均有稳定的增长，截至2018Q3公司营业收入为120.02亿元，同比增长60.82%，增速有所提升。2014-2017年公司营业收入增速维持在30%-40%，绝对增量较为可观。
财务费用有所增加，偿债保障能力稍显不足。截止2018Q3公司财务费用为2，053.57万元，较2017年有较大增幅。2017年公司财务费用为-4，002.62万元，其呈现流入的状态主要原因是汇兑收益及利息增加。除2017年外，2015-2018年公司财务费用维持在2，000-3，000万元。
近年公司流动比率均低于2，且截止2018Q3为1.45，有下降的趋势，偿债保障能力稍显不足，需稍加关注。
四、风险提示
股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
