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事件:
2月28日晚，贵州省广播电视信息网络股份有限公司发布公告，将于2019年3月5日发行16亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下:
债底为91.98元，YTM为3.00%。贵广转债期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.7%、第五年2.0%、第六年2.2%。到期赎回价格为票面面值的113%，按照中债6年期AA+企业债到期收益率4.48%作为贴现率估算，债底价值为91.98元，纯债对应的YTM为3.00%，债底保护性较强。
平价为99.63元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为8.13元/股，贵广网络2月28日的收盘价为8.10元，对应转债平价为99.63元。贵广转债的下修条款为:10/20，90%，有条件赎回条款为:15/30，130%，有条件回售条款为:30，70%，下修条款较易触发。
预计贵广转债上市首日价格在107~109元之间。截至2月28日，贵广转债平价为99.63元。参照平价可比标的、规模可比标的，预计转股溢价率在8%~10%左右，对应的上市首日价格在107~109元区间。
预计网下中签率为0.12%~0.14%。贵广转债同时设置网下和网上发行。假设网下申购户数为1，000~1，200户，平均单户申购金额为7.2亿元，预计网下中签率为0.12%~0.14%之间。
整体上看，贵广转债债底保护性较好，平价也较高，打新可能获得一定收益，建议投资者积极参与申购。
风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
一、贵广转债基本要素分析
2月28日晚，贵州省广播电视信息网络股份有限公司(以下简称“贵州网络”)发布公告，将于2019年3月5日发行16亿元可转债，此次募集资金将用于光纤入户工程和智慧光电工程(一期)。以下我们对贵广转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。
债底为91.98元，YTM为3.00%。贵广转债期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.0%、第四年1.7%、第五年2.0%、第六年2.2%。到期赎回价格为票面面值的113%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2019/2/28)4.48%作为贴现率估算，债底价值为91.98元，纯债对应的YTM为3.00%，债底保护性较强。
平价为99.63元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为8.13元/股，贵广网络(600996.SH)2月28日的收盘价为8.10元，对应转债平价为99.63元。贵广转债的下修条款为:10/20，90%，有条件赎回条款为:15/30，130%，有条件回售条款为:30，70%，下修条款较易触发。
总股本稀释率为18.88%。若按贵广网络(600996.SH)初始转股价8.13元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为18.88%和66.04%，流通股摊薄压力较大。
二、投资申购建议
预计贵广转债上市首日价格在107~109元之间。截至2月28日，贵广转债平价为99.63元。可参照的平价可比标的为顾家转债，其平价为99.50元，当前的转股溢价率水平为16.08%，可参照的规模可比标的是帝威转债，当前转股溢价率为8.35%。考虑到当前市场参与热情较高，预计转股溢价率在8%~10%左右，对应的上市首日价格在107~109元区间。
预计配售比例在30%左右。贵州广播影视投资有限公司(以下简称“贵广影视”)持有公司42.52%的A股普通股股份，系公司的实际控制人，贵广影视将参与本次发行的优先配售，承诺认购金额不低于3.57亿元，占总发行规模的22.31%，我们预计股东配售比例在30%左右，那么网上网下申购投资者可申请规模为11.2亿左右。
预计网下中签率为0.12%~0.14%。贵广转债同时设置网下和网上发行，假设配售比例为30%，根据发行公告，网下向机构投资者配售和网上向社会公众投资者发售预设的发行数量比例为90%:10%，那么网下发行金额为10.08亿元。假设网下申购户数为1，000~1，200户，平均单户申购金额为7.2亿元，预计网下中签率为0.12%~0.14%之间。
整体上看，贵广转债债底保护性较好，平价也较高，打新可能获得一定收益，建议投资者积极参与申购。
三、正股基本面分析
贵州省广播电视信息网络股份有限公司是贵州广电传媒集团旗下三家大型企业之一。公司主要从事广播电视网络的建设运营，主要业务包括广播电视节目收视服务、数字电视增值业务的开发与经营、数据业务、有线电视相关工程及安装、节目传输、终端销售等，业务区域覆盖贵州省全境。
截至2017年末公司营业收入为25.73亿元，全部来源于有线电视服务。2018H1和2018Q3尚未公布详细营业收入来源。
销售毛利率有所下降，高于行业平均水平。近五年，公司销售毛利率有所下降，截至2018Q3，销售毛利率为35.39%，比行业平均水平高4.38%。在行业整体销售毛利率下降的情况下，公司销售毛利率也呈下降趋势，但仍高于行业平均水平。
营业收入稳定增长，净利润有所收缩。近年，公司营业有着可观的增长，虽然增速放缓，但每年仍有相对稳定的增长。2016、2017、2018Q3营业收入分别为22.89亿元、25.73亿元和20.15亿元，同比增速分别为8.84%、12.41%和15.01%。
净利润方面，近两年公司净利润有所收缩。净利润增速连年下滑，2017年净利润为4.44亿元，同比增长0.23%；截止2018Q3，公司净利润为2.53亿元，同比下降26.88%。预计2018年净利润同比增速为负。从绝对量上看，2015-2017年公司净利润都维持在4亿元以上，表现尚可。
财务压力提升，偿债保障能力极弱。近年公司财务费用不高，其中2015-2017年财务费用为192万元、462万元和-1，883万元，截至2018Q3，公司财务费用为2，452万元，相对往年有所增加，同时财务压力提升。
虽然公司财务压力不大，但是其偿债保障能力极弱，近五年公司流动比率均低于2，而且除2016年外，其余几年公司流动比率均低于1，偿债保障能力差，具有较大风险，需要着重关注。
四、风险提示
股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
