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基本结论
事件：2月26日晚，江西富祥药业股份有限公司发布公告，将于2019年3月1日发行4.20亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：
债底为80.02元，YTM为3.19%。富祥转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年3.0%。到期赎回价格为面值的115%，按照中债6年期AA-企业债到期收益率7.17%作为贴现率估算，债底价值为80.02元，纯债对应的YTM为3.19%，债底保护性一般。
平价为102.05元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为18.05元/股，富祥股份
2月26日的收盘价为18.42元，对应转债平价为102.05元。富祥转债的下修条款为：15/30,90%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款为：30,70%，下修条款较易触发。
预计富祥转债上市首日价格在105~107元之间。截至2月26日，富祥转债平价为102.05元。参照平价可比标的和规模可比标的，预计转股溢价率在3%~5%之间，对应的上市首日价格在105~107元区间。
预计网下中签率为0.12%~0.13%。富祥转债评级不高，发行规模较小，与近期发行的联泰转债较为类似。考虑到最近市场申购情绪较高，预计中签率在0.12%~0.13%之间。
整体来看，正股具有一定的发展空间，转债条款较为常见，当前平价略高于面值，建议适当参与申购。
风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
富祥转债基本要素分析
2月26日晚，江西富祥药业股份有限公司(以下简称“富祥股份”)发布公告，将于2019年3月1日发行4.20亿元可转债，本次募集资金将用于新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目、环保设施升级改造项目。以下我们对富祥转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。
债底为80.02元，YTM为3.19%。富祥转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年3.0%。到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/2/26)7.17%作为贴现率估算，债底价值为80.02元，纯债对应的YTM为3.19%，债底保护性一般。
平价为102.05元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为18.05元/股，富祥股份(300497.SZ)2月26日的收盘价为18.42元，对应转债平价为102.05元。富祥转债的下修条款为：15/30,90%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款为：30,70%，下修条款较易触发。
总股本稀释率为10.37%。若按富祥股份(300497.SZ)初始转股价18.05元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为10.37%和18.90%。
预计富祥转债上市首日价格在105~107元之间。截至2月26日，富祥转债平价为102.05元。可参照的平价可比标的为三力转债，其平价为102.40元，转股溢价率为3.53%；可参照的规模可比标的是旭升转债，当前转股溢价率为7.44%。因此预计转股溢价率在3%~5%左右，对应的上市首日价格在105~107元区间。
预计配售比例在10%左右。公司控股股东及实际控制人均为自然人包建华先生，其持有富祥投资57.85%的股权以及直接持有富祥股份33.78%的股权。截至目前没有股东承诺配售，股东配售积极性似乎不高，预计配售比例为10%，那么留给市场的规模为3.78亿元。
预计网下中签率为0.12%~0.13%。富祥转债总申购金额为4.20亿元，若配售比例为10%，那么可供网上网下投资者申购的金额为3.78亿元。考虑到富祥转债评级不高，发行规模较小，与近期发行的联泰转债较为类似。联泰转债的网上中签率为0.13%，考虑到最近市场申购情绪较高，预计中签率在0.12%~0.13%之间。
整体来看，正股具有一定的发展空间，转债条款较为常见，当前平价略高于面值，建议适当参与申购。
正股基本面分析
江西富祥药业股份有限公司是一家专业从事化学药物研发、生产、销售和服务的创新型制药企业，是国家高新技术企业、江西省优秀企业、江西省优秀非公有制企业、江西省创新型试点企业，并设有“省级企业技术中心”。公司研发创新能力较强，拥有多项国家发明专利以及十多个省级重点新产品、优秀科技新产品。
公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业，主要包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体，以及碳青霉烯类抗菌原料药及中间体等两大系列产品。其中，他唑巴坦和托西酸舒他西林为原料药，其他为医药中间体。
截至2018H1，公司营业收入为6.22亿元，同比增长31%。其中中间体收入为3.20亿元，占比51.45%；原材料收入为3.02亿元，占比48.55%。
销售毛利率有所增长，略低于行业平均水平。近五年，公司销售毛利率整体有所上升，截至2018Q3，公司销售毛利率为38.39%，比行业平均水平低2.69个百分点。总体来说，公司和行业的销售毛利率均有所上升，但公司销售毛利率略低于行业平均水平(2016年除外)。
营业收入与净利润增速较大。近五年公司虽然营业收入的绝对量不是很大，但增速可观。其中2015-2017年营业收入分别为5.80亿元、7.64亿元和9.58亿元，对应同比增速分别为13.50%、31.72%和25.39%。截至2018Q3公司营业收入为8.92亿元，同比增速为26.70%，预计2018年全年营业收入将超过10亿元。
净利润方面，2013-2016年净利润高速增长，2016年净利润为1.73亿元，同比增速为84.04%，增速达到近年最高水平。截至2018Q3公司净利润为1.73亿元，已达到2016年和2017年全年的净利润水平，同比增速为25.36%。总体来看，公司盈利能力表现尚可。
偿债保障能力稍弱。公司近五年财务费用不高，其中2017年由于美元汇率波动产生的汇兑损失导致财务费用有较大提升，达0.22亿元，其余几年均低于一千万元。截至2018Q3公司财务费用为4.75百万元，财务压力不大。但在流动比率方面，除2015年外，公司流动比率均低于2，偿债保障能力稍弱，值得关注。
风险提示
债底保护性较弱、正股业绩不及预期等。
