【发行情况】本次今飞凯达总共发行不超过3.68亿元可转债。优配：每股配售0.98元面值可转债，大股东承诺配售比例不低于10%；设网下、网上发行，T-1日（2-27周三）网下发行、股权登记日；T日（2-28周四）网上申购日；T+2日（3-4周一）网上申购中签缴款。配售代码：082863；申购代码072863。
【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.6%，0.8%，1.2%，1.8%，2.2%，2.5%），到期回售价为115元（含最后一期利息）。主体评级为A+，转债评级为A+，按照6年A中债企业债YTM 9.10%计算，纯债价值为71.36元，YTM为3.39%。发行6个月后进入转股期，初始转股价6.8元，2月25日收盘价为6.90元，初始平价101.47元。条款方面，10/20+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为14.35%。
【公司基本面】公司主要从事铝合金汽车轮毂的生产与制造，目前公司已经形成了以铝合金汽车轮毂、摩托车轮毂和电动车轮毂为代表的三大主营业务。集团分别在美国、印度、泰国、贵阳等地设立了生产基地和销售网络。公司汽车铝合金车轮产品销售面向OEM市场和AM市场，并采用“以销定产”的订单拉动式生产模式。根据2018年业绩预告显示，公司归母净利润同比增长4.3%~15.8%，扣非后归母净利润同比增长25.4%~48.2%。目前公司市值为26亿元左右，PE TTM 33.9倍，估值水平偏高。
【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为26%左右，以2019年2月25日正股价格计算的可转债理论价格为104-105元。相对估值法，目前同等平价附近的科森转债转股溢价率为2.99%，同为A+评级的横河转债转股溢价率为1.97%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值，但由于评级较低估值受到一定压制，我们预计今飞转债上市首日的转股溢价率区间为【2%，4%】，当前价格对应相对估值为104~106元。综合考虑，预计今飞转债上市首日价格在104~105元之间。
【申购建议】今飞凯达总股本3.77亿股，前十大股东持股比例74.70%。如果假设原有股东20%参与配售，那么剩余2.944亿元供投资者申购。假设网下申购户数为200户，平均单户申购金额为1.7亿元，网上申购户数为10万户，平均单户申购金额为100万，预计中签率在0.22%附近。考虑到当前转债平价略高于面值，当前市场环境较好，建议可参与一级市场申购，二级市场可以配置。
1. 投资建议
预计今飞转债上市首日定价区间为104~105元。按照2019年2月25日收盘价计算，今飞转债对应平价为101.47元。目前同等平价附近的科森转债转股溢价率为2.99%，同为A+评级的横河转债转股溢价率为1.97%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值，但由于评级较低估值受到一定压制，我们预计今飞转债上市首日的转股溢价率区间为【2%，4%】，当前价格对应相对估值为104~106元。绝对估值下，理论价格为104~105元。综合考虑，我们预计今飞转债上市首日的定价区间为104~105元。
可以参与申购，二级市场可以配置。公司是一家集自主开发、设计、自制模具、自主生产、销售为一体的铝合金汽车轮毂专业制造商。经过多年发展，公司已经形成了以铝合金汽车轮毂、摩托车轮毂和电动车轮毂为代表的三大主营业务，目前集团分别在美国、印度、泰国、贵阳等地设立了生产基地和销售网络。公司汽车铝合金车轮产品销售面向OEM市场和AM市场，并采用“以销定产”的订单拉动式生产模式。考虑到当前转债平价略高于面值，当前市场环境较好，建议可参与一级市场申购，二级市场可以配置。
2. 发行信息及条款分析
发行信息：本次转债发行规模为3.68亿元，网下申购日为2019年2月27日，网上申购及原股东配售日为2019年2月28日，网上申购代码为“072863”，缴款日为3月4日。公司原有股东按每股配售0.98元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“082863”，大股东承诺配售金额不低于3680万元，对应比例10%。网下发行申购上限为3.30亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商财通证券最大包销比例为30%，最大包销额为1.10亿元。
基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.60%、第二年为0.80%、第三年为1.20%、第四年为1.80%、第五年为2.20%、第六年为2.50%。转股价为6.80元/股，转股期限为2019年9月6日至2025年2月28日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值115%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于年产300万件铝合金汽车轮毂成品生产线项目、年产500万件摩托车铝合金轮毂项目及偿还银行贷款。
3. 正股基本面分析
公司简介：
“先进的技术水平+完整的品种覆盖”双驱动。公司是一家集自主开发、设计、自制模具、自主生产、销售为一体的铝合金汽车轮毂专业制造商。经过多年发展，公司已经形成了以铝合金汽车轮毂、摩托车轮毂和电动车轮毂为代表的三大主营业务，目前集团分别在美国、印度、泰国、贵阳等地设立了生产基地和销售网络。公司汽车铝合金车轮产品销售面向OEM市场和AM市场，并采用“以销定产”的订单拉动式生产模式。2018年前三季度，公司实现营业收入20.27亿元，同比上升18.31%，归母净利润为0.56亿元，同比上升39.29%，销售毛利率为17.42%。同时，根据2018年业绩预告显示，公司归母净利润同比增长4.3%~15.8%，扣非后归母净利润同比增长25.4%~48.2%。
公司经营分析：
汽轮业务拉动公司主营业务收入增长。分产品看，汽轮是公司最重要的盈利来源，2015-2017年公司汽轮的销售收入分别为14.12亿元、15.81亿元和17.11亿元，收入平稳提升。同时，公司重视国内外市场布局，设立今泰零部件、贵州今飞、富源今飞等新厂区，使得公司汽轮销售收入占营业收入的比重从14年的59%增长到17年的66%。
国内外业务并行发展。按主营业务收入的地区划分来看，公司的绝大部分收入来自于国内代工市场(OEM)和国外售后维修(AM)市场。公司的国内业务收入从2014年占比50%上升到2018年占比55%；国外业务收入稳定在40%左右。在OEM市场，公司与长安汽车、东风汽车、神龙汽车等国内知名汽车整车制造商建立了稳定的合作配套关系。在AM市场，公司产品覆盖了北美、欧洲、日本、俄罗斯等十几个国家和地区。
技术研发与设计优势有助于提升公司竞争力。公司为浙江省高新技术企业，为增强公司市场竞争力，公司成立了汽摩配研究院从事铝合金车轮新技术的开发与应用。截止2017年底，公司拥有23项发明专利，122项实用新型专利以及266项外观专利，且有多项发明和实用新型专利正在申请中。公司拥有多项核心技术，主要涉及产品轻量化方面的材料开发、模具设计开发以及新工艺开发等方面，各项技术均达到国内领先水平。公司自行研制了车轮双工位低压铸造生产设备、旋压生产设备等装备改进技术，在控制设备成本的同时，提高了生产效率和制造水平。
行业竞争格局分析：
行业竞争较为激烈。车轮产业正在经历由发达国家向发展中国家转移，中国逐渐成为车轮的世界制造中心，汽车轮合金车轮产量全球第一。目前我国3000家车轮企业中，半数为铝合金车轮制造企业。但其中只有少数规模较大的企业参与整车配套市场的竞争，例如中信戴卡、万丰奥威、立中车轮、今飞凯达和六丰机械。剩余大部分小型企业仍主要抢夺外内外售后服务市场。
公司毛利率略低于行业平均水平。在同行业，相似产品和相似销售市场的盈利能力比较中，我们可以发现，与万丰奥威、跃岭股份和兴民智通三家公司和行业平均水平相比，今飞凯达的主营业务毛利率较低。导致毛利率偏低的因素可能来自于两方面：一、公司整车制造市场进入较晚，尚处于开拓阶段；二、汽轮OEM市场毛利率平均低于AM市场，拉低了公司整体毛利率水平。
本次募集资金运用：
公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过3.68亿元，将主要用于年产300万件铝合金汽车轮毂成品生产线项目、年产500万件摩托车铝合金轮毂项目及偿还银行贷款。
