【发行情况】
本次溢多利总共发行不超过6.65亿元可转债。优配:每股配售1.63元面值可转债；仅网上发行，T-1日(12-19周三)股权登记日；T日(12-20周四)网上申购；T+2日(12-24周一)网上申购中签缴款。配售代码:380381；申购代码370381。
【条款分析】
本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA-，转债评级为AA-，按照6年AA-中债企业债YTM 7.23%计算，纯债价值为75.33元，YTM为2.45%。发行6个月后进入转股期，初始转股价8.41元，12月17日收盘价为8.02元，初始平价95.36元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为19.43%。
【公司基本面】
公司主要从事生物医药、生物酶制剂、微生物制剂、功能性添加剂的研制和销售，同时提供生物技术领域整体解决方案。公司坚持“一体两翼四维”战略格局，发挥产业联动优势，立足持续技术研发能力，打造生物医药和生物酶制剂双驱动的主业格局。公司采取直经销相结合的销售模式，设立三大营销中心实现针对化销售格局。2018年前三季度，公司实现营业收入12.40亿元，同比上升27.34%，归母净利润为0.74亿元，同比上升71.48%，毛利率为36.09%。目前公司市值为33亿元左右，PE TTM在29.3倍，估值水平合理。
【发行定价】
绝对估值法，标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为43%和47%。根据大盘及个券走势的判断，假设隐含波动率为21%左右，以2018年12月17日正股价格计算的可转债理论价格为99-101元。相对估值法，目前同等平价附近的转债转股溢价率差别较大，结合当前新券发行定价机制和正股基本面情况，我们预计溢利转债上市首日的转股溢价率区间为【4%，6%】，当前价格对应相对估值为99~101元。综合考虑，预计溢利转债上市首日价格在99~101元之间。
【申购建议】
溢多利总股本4.07亿股，前十大股东持股比例71.02%。如果假设原有股东20%参与配售，那么剩余5.32亿元供投资者申购。假设申购户数为4万户，平均单户申购金额为100万，预计中签率在1.33%附近。考虑到当前转债平价低于面值，公司尽管18年盈利水平增长较快，但评级和规模不高，市场关注度欠缺，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。
