【发行情况】
本次佳都科技总共发行不超过8.75亿元可转债。优配:每股配售0.54元面值可转债；设网下、网上发行，T-1日(12-18周二)股权登记日；T日(12-19周三)网下、网上申购；T+2日(12-21周五)网上申购中签缴款。配售代码:704728；申购代码733728。
【条款分析】
本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为109元(含最后一期利息)。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债YTM 5.27%计算，纯债价值为83.80元，YTM为2.30%。发行6个月后进入转股期，初始转股价7.95元，12月17日收盘价为7.24元，初始平价91.07元。条款方面，10/20+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为6.80%。
【公司基本面】
公司主要从事计算机视觉、智能大数据等人工智能技术、产品与解决方案的研发及应用。公司专注实现人工智能技术在公共安全与城市交通场景的应用，开发“AI+”系列产品，同时借助自动售检票系统、站台屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统四大核心系统实现轨道交通业务的全国化拓展。2018年前三季度，公司实现营业收入27.90亿元，同比上升17.29%，归母净利润为1.13亿元，同比上升110.43%，毛利率为14.49%。目前公司市值为117亿元左右，PE TTM 43.2倍，估值水平偏高。
【发行定价】
绝对估值法，假设隐含波动率为11%左右，以2018年12月17日正股价格计算的可转债理论价格为95-97元。相对估值法，目前同等平价附近的蓝盾转债、洲明转债转股溢价率分别为2.69%、9.85%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值较多，基本面好于蓝盾，我们预计佳都转债上市首日的转股溢价率区间为【4%，6%】，当前价格对应相对估值为95~97元。综合考虑，预计佳都转债上市首日价格在95~97元之间。
【申购建议】
佳都科技总股本16.19亿股，前三大股东持股比例25.41%。如果假设原有股东10%参与配售，那么剩余7.875亿元供投资者申购。假设网下申购户数为30户，平均单户申购金额为3.9亿元，网上申购户数为5万户，平均单户申购金额为100万，预计中签率在1.28%附近。考虑到当前转债平价低于面值较多，公司业绩增速较快但现金流和应收账款压力有一定压力，转债具备一定弹性，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场可以配置。
本次募集资金运用:
公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过11.15亿元，将主要用于城市视觉感知系统及智能终端项目，轨道交通大数据平台及智能装备项目以及补充流动资金。
