【发行情况】
本次台华新材总共发行不超过5.33亿元可转债。优配:每股配售0.973元面值可转债；设网下、网上发行，T-1日(11-14周五)股权登记日；T日(12-17周一)网下、网上申购；T+2日(12-19周三)网上申购中签缴款。配售代码:753055；申购代码754055。
【条款分析】
本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，3.0%)，到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债YTM 5.23%计算，纯债价值为84.73元，YTM为2.45%。发行6个月后进入转股期，初始转股价11.56元，12月12日收盘价为11.35元，初始平价98.18元。条款方面，10/20+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为8.41%。
【公司基本面】
公司是我国锦纶面料细分领域龙头企业，主营产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料，涵盖环保健康、户外运动以及特种防护三大系列，已经实现研发、纺丝、制造、染整和销售产业链一体化布局。目前公司主要产品产销量增加，通过募投项目继续扩张产能，提高盈利能力。公司生产工艺先进，定位高端，民用领域拥有迪卡侬等优质客户，2018年与际华合作，进军军用领域。2018年前三季度业绩表现优异，实现营收22.61亿元，同比增长12.04%，归母净利润3.39亿元，同比增长24.62%，毛利率为27.29%。目前公司市值为62亿元左右，PE TTM在14.3倍，估值水平合理。
【发行定价】
绝对估值法，假设隐含波动率为11%左右，以2018年12月12日正股价格计算的可转债理论价格为101-102元。相对估值法，目前同等平价附近的山鹰转债转股溢价率为3.14%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值，正股所处行业有一定周期性，我们预计台华转债上市首日的转股溢价率区间为【2%，4%】，当前价格对应相对估值为100~102元。综合考虑，预计台华转债上市首日价格在101~102元之间。
【申购建议】
台华新材总股本5.48亿股，前五大股东持股比例88.35%。如果假设原有股东30%参与配售，那么剩余3.73亿元供投资者申购。假设网下申购户数为50户，平均单户申购金额为2亿元，网上申购户数为5万户，平均单户申购金额为100万，预计中签率在0.62%附近。考虑到当前转债平价略低于面值，但公司近三年盈利水平增长较快，正股估值水平合理，建议可参与一级市场申购，二级市场可以配置。
