投资要点
奇精转债条款中规中矩。到期按113元赎回计算，面值对应YTM为2.89%，债底保护尚可。
公司基本面没有太多看点。考虑到目前市场对这类小盘转债的看法相对悲观，预计目前平价下奇精转债上市首日获得的转股溢价率约为-1%-2%，价格为97-100元。
预计奇精转债留给市场的规模在1.8亿元左右，打新参与程度在钧达转债和旭升转债之间，估算中签率约为0.49%-0.60%。该转债有一定概率上市破面，这也意味着打新后短期卖出盈利的手法并不完全适用，一级市场谨慎参与。二级投资者可以逢低介入、持有至到期的思路参与这类债底保护尚可，高赎回价的转债。特别是当转债价格较低，或是距离到期日较近时YTM比较可观，且仍附有潜在的看涨期权。当然，如果公司自身基本面有较大改善，则投资者可以跟随正股上涨一起获利。
奇精机械是以机械精加工为主的制造型企业，专业从事洗衣机离合器等家电零部件、汽车零部件及电动工具零部件的研发、设计、生产与销售，目前核心产品为洗衣机零部件。
2017年公司营业收入/归母净利润同比增长15.63%/13.52%，原因在于:1)营收端客户拓展顺利，2016年的低基数也是一个因素；2)公司整体毛利率维持稳定，同比下降0.09个百分点。但2018年公司增收不增利，2018H1实现营业收入/归母净利润6.37/0.38亿元，营业收入同比增长2.43%，归母净利润同比下滑19.25%。公司或在业务拓展上遇到困难，且受市场竞争激烈的影响整体毛利率下滑1.96个百分点。从截至Q3的数据看，公司经营情况暂时没有明显改观。
风险提示:市场竞争激烈程度超预期，消费增速下滑超预期。
报告正文
2月11日晚间，奇精机械发布公告将于2018年12月14日分别在网上和网下共发行3.3亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于年产2600万件汽车动力总成关键零部件扩产项目(拟投入募集资金2.1亿元，以下同)、年产270万套波轮洗衣机离合器技改及扩产项目(0.65亿元)、年产400万套滚筒洗衣机零部件扩产项目(0.55亿元)。
1、奇精转债打新分析与投资建议：转债条款中规中矩，债底保护尚可
条款方面，下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2018年12月11日)6年期AA企业债估值5.25%计算，到期按113元赎回，奇精转债的纯债价值约为87.52元，面值对应YTM为2.89%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价14.76元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为29.11%)的摊薄幅度为11.40%。
预计首日上市价格在97-100元。
截至12月12日收盘，奇精转债对应平价为97.83元。奇精机械的核心业务为家电零部件，成长性一般，且随着市场竞争日益激烈毛利率有下降可能；汽车零部件业务营业收入增速较快，但目前占比不足10%。总体而言，公司基本面没有太多看点。考虑到目前市场对小盘、基本面一般的转债看法相对悲观，负溢价率上市的情况时有出现(如长久转债、百合转债)，预计目前平价下奇精转债上市首日获得的转股溢价率约为-1%-2%，价格为97-100元。
预计中签率为0.49%-0.60%，投资者或许可以换一种参与思路。
根据最新数据，奇精机械前三大股东为宁波奇精控股有限公司、汪永祺和汪兴祺，分别持有股权50.96%/4.52%/4.39%。宁波奇精控股有限公司为控股股东，汪永琪、汪兴琪为实际控制人。奇精控股将参与本次发行的优先配售，承诺认购金额合计不低于1.2亿元(占比36%)。预计留给市场的规模在1.8亿元左右。
奇精转债同时设置网下和网上发行，小盘、高到期赎回价的转债发行情况可以参考钧达转债(评级AA-，规模3.20亿元，到期赎回价118元)和旭升转债(评级AA，规模4.2亿元，到期赎回价115元)。综合评级、规模、财务数据等多项指标，预计奇精转债的打新参与程度在钧达转债和旭升转债之间。假设网上申购户数为2.5万，网下参与机构25-60户，按照经验网上申购按打满计算，网下按70%打满计算(约2亿元)，中签率约为0.49%-0.60%。市场对AA评级的小盘转债相对悲观，目前平价下奇精转债上市价格不会太高，有一定概率破面，这也意味着通过打新后短期卖出来盈利的手法并不完全适用，一级市场谨慎参与。
二级投资者可以逢低介入，持有至到期的思路参与这类债底保护尚可，高赎回价的转债。特别是当转债价格较低，或是距离到期日较近时YTM比较可观，且仍附有潜在的看涨期权。当然，如果公司自身基本面有较大改善，则投资者可以跟随正股上涨一起获利。
2、奇精机械基本面分析：多领域参与机械加工
奇精机械是以机械精加工为主的制造型企业，专业从事洗衣机离合器等家电零部件、汽车零部件及电动工具零部件的研发、设计、生产与销售。据2017年年报数据，公司家电零部件/电动工具零部件/汽车零部件及其他业务的营业收入分别占比约80%/12%/8%，毛利率17.96%/32.22%/ 31.87%(2018H1分项数据没有披露)。
家电和电动工具领域，公司绑定了海尔、惠而浦、三星、博世、松下、TCL、海信、创维、牧田、喜利得等优质客户，已经建立较稳定的合作关系。公司核心业务为洗衣机零部件。根据Wind数据目前全国洗衣机销量的同比增速稳定在2%附近。在公司客户竞争力较强的情况下，预计该项业务营业收入增速大概率高于平均水平不少。
汽车零部件方面，公司开拓了HUSCO、博格华纳、舍弗勒、宝马等著名汽车主机厂客户。该业务2017年营业收入增速达到39.34%。2018H1维持20.89%的增速，且毛利率略有提升，经营情况明显好于公司整体水平。但2018年汽车行业的产销情况并不乐观，如果公司将更多精力放在新能源汽车的客户拓展上，汽车零部件业务的发展空间可能较大。
财务数据一览:17年业绩增长尚可，但18年盈利能力下滑
2016年公司实现营业收入/归母净利润11.18/0.88亿元，同比增长-11.32%/14.13%。当年公司进行产品结构调整，家电零部件和电动工具零部件营业收入均有下滑，冰箱零部件业务剥离初公司业务。不过彼时产品毛利率有所上升，公司整体毛利率上升2.30个百分点。
2017年公司营业收入/归母净利润同比增长15.63%/13.52%:1)客户拓展顺利，家电/电动工具/汽车零部件营业收入同比增长14.36%/11.58%/ 39.34%，当然2016年的低基数也是一个因素；2)公司整体毛利率维持稳定，同比下降0.09个百分点，源自核心业务家电零部件毛利率下滑0.68个百分点。
但2018年公司增收不增利，2018H1公司实现营业收入/归母净利润6.37/0.38亿元，营业收入同比增长2.43%，归母净利润同比下滑19.25%。数据显示公司或在业务拓展上遇到一些困难；盈利方面，受到市场竞争激烈的影响整体毛利率下滑1.96个百分点。另外从利润表的其他科目观察，相比2017H公司2018H1投资收益增长95.5万元，资产减值损失转回236万元，“营业外收入-营业外支出”减少约160万元，整体对净利润产生正向作用。这意味着公司经营状况可能更加悲观一些。截至2018Q3公司营业收入同比增长5.59%，归母净利润同比下滑25.69%，经营情况暂时没有明显改观。
多领域产能继续拓展
截至2018H1，公司年产400万套洗衣机离合器扩产与技改项目累计投入金额已超过投资总额的82%，产能已基本达到预期。新增400万套离合器产能并淘汰部分旧设备后，公司离合器年产能约为950万套；年产2500万套电动工具零部件产业化项目累计投入金额已超过65%，该项目厂房位于梅桥新厂区，目前已完成厂房主体工程，正在办理验收；叠加汽车零部件业务的客户不断拓展，公司有望继续做大营业收入和盈利规模。
估值位于历史较低位置
截至12月12日收盘，奇精机械PE(TTM)34.5倍，PB(LF)2.99倍。公司所属为家电零部件(申万)，相比行业平均水平定位较高。
风险提示:市场竞争激烈程度超预期，消费增速下滑超预期。
