山鹰转债(110047)10日上市 定位分析一览

中国金融信息网2018年12月07日09:26分类:上市公司

中国金融信息网讯  山鹰转债(110047)10日上市,定位分析一览:

一、可转换公司债券简称:山鹰转债(上市首日简称:N山鹰转)

二、可转换公司债券代码:110047

三、可转换公司债券发行量:230,000万元(23,000,000张,2,300,000手)

四、可转换公司债券上市量:230,000万元(23,000,000张,2,300,000手)

五、可转换公司债券上市地点:上海证券交易所

六、可转换公司债券上市时间:2018年12月10日

七、可转换公司债券存续的起止日期:2018年11月21日至2024年11月20日

八、可转换公司债券转股期的起止日期:2019年5月27日至2024年11月20日

兴证固收研究分析认为,山鹰转债的下修、赎回和回售条款并无特别之处。标的到期赎回价格较高,为113元,与之前赎回价格为115元的长久转债、旭升转债有些类似。考虑到山鹰纸业的基本面略逊一筹,且造纸行业整体2018Q3业绩承压,估计关注度有限。不过,不错的债底保护可能带给投资者一些信心。目前平价下预计山鹰转债上市首日获得的转股溢价率为1%-5%,价格为101-105元。

而从基本面来看,山鹰纸业是一家集再生纤维回收、造纸、包装、印刷、贸易等为一体的国际化企业,其工业造纸及包装印刷规模居全国前列。公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、纸板及纸箱的生产和销售以及国外再生纤维贸易业务。截至2018年上半年,公司原纸产量231.50万吨,销量228.45万吨,产销率98.68%;瓦楞箱板纸箱产量5.82亿平方米,销量5.83亿平方米,产销率100.17%。

值得一提的是,公司在瓦楞纸生产上具有一定优势。瓦楞纸原料为再生纤维(废纸)。目前行业前三大龙头企业累计获得进口配额占总配额发放量约65%,集中度提升明显。2018年前十七批次中公司累计获得进口配额203.89万吨,仅次于玖龙纸业(控股)有限公司位列行业第二,占前十七批次累计配额发放总量的14.52%。

受益于供给侧结构性改革、环保政策加码以及造纸行业去落后产能加速等因素,造纸行业盈利能力自2016年年中以来持续改善,集中度和景气度大幅提升。在纸品上具有龙头地位的公司有望拉开身位,获取更多市场份额。

伴随着2016年供给侧改革带来的纸价暴涨,山鹰纸业业绩爆发式增长。2017年公司实现营业收入/归母净利润174.70/20.15亿元,同比增长44%/471%。该年公司整体毛利率23%,同比提升6.7个百分点。其中,造纸毛利率26.3%,同比提升7.8个百分点;包装业务毛利率15.2%,同比提升3.1个百分点。

2018H1公司整体毛利率保持高位,虽然基数效应下业绩增速明显放缓,但与市场预期差异不大。报告期内公司实现营业收入/归母净利润119.54/17.06亿元,同比增长60.21%/106.48%。主营业务方面原纸剔除包装后单吨净利约747元,较去年同期的468元大幅增长,仍是“涨价”逻辑;包装业务则由于纸价上涨的原因,毛利率下降2.61个百分点至11.55%。另外,2018H1子公司联盛纸业和北欧纸业并表,且公司因为会计调整产生2.20亿元非经常性损益(去年同期为0.21亿元),也是利润增厚的原因。扣除并表因素,公司归母净利润同比增速约为70%。

但2018Q3公司盈利承压,Q3单季营业收入/归母净利润同比增速仅21.62%/1.13%,毛利率为20.26%,同比下滑4.65个百分点,环比Q2下滑4.47个百分点。展望Q4,传统旺季中纸业有望企稳,中美贸易战缓和利好废纸进口,公司业绩增速下滑的势头可能得到些许抑制,但由于2017年的高基数存在,2018整年业绩增速相较2018年前三季度或继续下滑。

此外,除收购北欧纸业、联盛纸业外,公司积极布局海外原料和产能,打造产业链闭环。6月公司收购荷兰废纸企业WPT的100%股权。WPT主要从事欧洲废纸、废塑料及其他非危险性废旧物资贸易,2017年废纸贸易量近150万吨,收入16.96亿元、净利润0.23亿元,位居欧洲前十。8月公司下属公司出资1600万美元收购Verso Wickliffe100%股权,公司将对其现有设备进行改造为生产包装用纸,并建设废纸浆生产线。公司在建工程包括华中127万吨包装纸、49万吨高档包装纸板项目。项目投产后,公司包装纸龙头地位有望进一步巩固。

但机构也同时提示了风险,包括原材料价格波动超预期、中美贸易关系、纸价涨幅不及预期等。

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[责任编辑:山晓倩]