利尔转债(128046)今日上市 定位分析一览

中国金融信息网讯  利尔转债(128046)今日上市，定位分析一览：

一、可转换公司债券简称:利尔转债

二、可转换公司债券代码:128046

三、可转换公司债券发行量:8.52亿元(852万张)

四、可转换公司债券上市量:8.52亿元(852万张)

五、可转换公司债券上市地点:深圳证券交易所

六、可转换公司债券上市时间:2018年11月9日

七、可转换公司债券存续的起止日期:2018年10月17日至2024年10月17日

八、可转换公司债券转股期的起止日期:2019年4月23日至2024年10月17日

国信固收研究认为，发行人为我国除草剂农药原药生产龙头，实控人为中国工程物理研究院。我国农药行业受到环保严监管的影响，供给端产能出清，中小企业难以复工，市场份额向行业龙头企业集中。2018年上半年公司量价齐升，实现营业收入18.21亿元，同比增长49.45%，归母净利润2.61亿元，同比增长74.51%。三季度以来随着环保检修停工，同时四季度原药需求旺季在即，草铵膦价格企稳反弹。三季度国内95%草铵膦均价为16.96万元/吨，较去年三季度均价上涨4.2%，超出预期，因此公司大幅上修前三季度业绩预告，预计实现归母净利润4.01亿元至4.24亿元，同比增长75%-85%。随着募投项目在明年2月的建成投产，预计公司能继续保持较快的增长。

从发行情况来看，利尔转债规模8.52亿，评级AA，正股估值略高于可比公司，受到草铵膦涨价的推动目前正股股价处于上涨通道，考虑到权益市场情绪较弱，不排除后续有一定的补跌风险，参考存量券平价在100元附近的估值中枢，预计利尔转债上市转股溢价率在2%至6%，上市初期价格在103至107元区间。

而东北固收研报认为，综合考虑公司的基本面情况、信用评级情况，以及近期转债市场的行情，估计利尔转债的转股溢价率在0%到5%之间。通过相对价值法得到的结果88元到100元之间，预计其上市价格在94元左右。

从正股方面来看，东北固收研报指出，公司是继美国陶氏后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。具有国内最大的规模化生产氯代吡啶类农药原药和制剂的能力。同时，公司解决了草铵膦生产中格式反应控制及放大等重大工程化技术难题，掌握了草铵膦合成关键技术，是国内最大的草铵膦原药生产企业。销售方面，公司具有国外市场优势，产品已出口美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十几个国家及地区，主要客户为陶氏益农、拜耳等行业内国际顶尖农化企业。

公司所属的农药行业上游为基础化工行业，比如农药生产过程中使用的大量溶剂、农药生产的中间体，主要包括石油、煤炭、天然气为原料生产的苯类、烯烃、醇类、酯类、胺类等基本原料等，原材料价格的上涨将会带来农药原药及农药制剂等生产成本的上升。农药下游为农林牧业及卫生领域，全球人口的不断增加，粮食需求不断增长及转基因作物的飞速发展，为全球农药市场未来稳步增长提供需求保障。全球农药市场在20世纪60至90年代经历了迅速增长，21世纪以来，农药销售额增长率有所波动，2011年之后销售额增长率在波动中下降，农药市场整体上逐渐进入较为成熟的发展阶段。

根据《石化和化学工业发展规划（2016-2020）》和《农药工业“十三五”发展规划》，到2020年，我国农药原药企业数量减少30%，其中年销售额在50亿元以上的农药生产企业达到5个以上，年销售额在20亿元以上的企业达到30个以上；国内排名前20位的农药企业累计销售额达到全国总销售额的70%以上；可见农药行业未来企业数量将逐步减少，部分龙头企业有望越来越强，企业兼并重组将成常态，产业集中度有望不断提升。2017年，公司销售额在国内农药企业中排名第十，在国内市场占领一定份额，未来产业集中度提升有望为公司进一步扩大规模提供保障。

利尔化学目前农药原药业务的主要增长点为草铵膦除草剂。草甘膦、百草枯、草铵膦是三大灭生性除草剂，从需求端来看，百草枯由于其毒性极大，近年来已被全球多个国家禁用，草甘膦由于使用年数长，不少杂草对该药已产生较强抗性，在农业生产中使用效果有限，因此，草铵膦作为百草枯、草甘膦的最佳替代品，需求快速增长，仅国内就可产生年约4万吨的置换市场空间。从供给端来看，一方面在环保严监管压力下，中小企业难以开工，另一方面草铵膦合成工业化壁垒较高，国内常用的技术路线有着较大的安全与环保风险，新增产能实际投产进度远低于预期。

2017年以来，除草剂原药产量一路下滑，目前国内能够实现稳定规模生产的公司仅利尔、永农、威远、瑞凯四家，供给端理论产能不足2万吨。中小厂家受到严监管产能难以恢复，供给弹性短期内非常有限，供给不足的格局将维持。在供给端监管的继续推进下，未来行业产能将逐渐向头部聚集，利尔作为行业龙头长期受益。

供需趋紧、旺季展开推动草铵膦价格如期上涨。随着四季度农药原药旺季的逐步展开，近期草铵膦价格再现上行。据卓创资讯数据，利尔化学草铵膦出厂价格近期由17.2万元/吨上涨至17.8万元/吨，浙江永农草铵膦价格则更是上涨至18万元/吨，远超16万元/吨的预期，在供需紧张的格局下，四季度预计将继续稳步上涨。

公司产能稳步提升，新型产品布局贡献增量业绩。目前公司主要生产除草剂原液与农药制剂，其中除草剂原药收入占总收入的68%，以草铵膦、毕克草以及毒莠定为主。企业已有草铵膦产能8400吨，占行业总产能的40%以上。此次发行可转债募集资金将部分用于公司年产1万吨草铵膦原药生产线及配套设施建设项目。该项目已于2017年3月开始建设并预计于2019年2月份全面建成，达产后带来增量年净利润1.4亿元。公司目前总体产能利用率接近97%，产销率高于93%，新产能的布局释放将继续扩大公司在草铵膦市场的规模优势，保持在国内的领先地位。

此外，募集资金还将用于年产1000吨丙炔氟草胺与年产1000吨氟环唑的新产品产能建设，其中，氟环唑具有低毒高效特性，丙炔氟草胺对甘膦抗性杂草防除效果较好且技术壁垒高，国内能规模化生产该产品的公司很少，未来市场空间较大。公司年产1000吨丙炔氟草胺项目已于2017年3月开始建设，预计 2019年1月建成投产，达产税后净利润约0.6亿。年产1000吨氟环唑项目已于2017年6月开始建设，预计2019年6月建成投产，达产税后净利润约0.5亿。

全新工艺路线将进一步增强国际竞争力。此外公司新投产的广安生产基地将使用大幅降低成本的拜耳路线替代传统格式路线进行草铵膦的生产，公司预计使用新工艺的草铵膦成本仅有 7.3 万元/吨，低于市场平均成本约30%。公司境外收入占总收入的40%，目前国际上主要是拜耳进行草铵膦的生产，其产能将于本年末达到1.2万吨。新工艺的使公司可以提高在海外市场的质量与价格竞争力，随着未来禁用百草枯的国家增多，公司海外市场有望进一步发力。

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