岭南转债主要条款及评价
债底81.62元，面值对应YTM 1.96%:岭南转债发行期限6年，票面利率每年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%，2.00%，到期赎回价格为票面面值的107%(含最后一期利息)。按照中债2018年8月9日6年期AA企业债估值5.53%计算的纯债价值为81.62元，面值对应的YTM为1.96%。若上市价格超过112.10元，对应负的到期收益率水平。
初始平价99.72元:岭南股份2018年8月9日收盘价为10.67元，初始转股价格为10.7元，对应初始转股价值99.72元，初始溢价率为0.28%。其发行公告前20交易日均价与前1交易日均价较高值为10.7元，本次为贴底价发行。
A股股本摊薄幅度6.15%:发行规模6.6亿元，假定以10.7元的初始转股价全部转股，对公司A股总股本的摊薄幅度约为6.15%。
岭南转债上市初期价格分析:预计上市价格在[105，109]区间
岭南股份主要从事园林景观及生态工程设计与施工，居园林工程行业第五，并不断向文化创意等产业领域拓展。文化产业方面，公司于2015年、2016年分别收购德玛吉与恒润科技，水务产业方面，2017年收购新港水务。公司2017年实现营收47.79亿元，同比增长86.11%，其中新业务板块带来的收入增量占总增量的61.69%。同时运营费用控制良好并受税收政策利好，归母净利润5.09亿元，同比增长95.27%。2018年一季度收入与净利继续保持高增长，分别为9.77亿元与0.88亿元，同比增长88.68%与83.49%。公司于2018年3月购买北京本农科技70%股权，进一步布局土壤修复领域，业绩有望进一步增长。
岭南转债初始平价99.72元，正股估值略高于同业，评级AA，规模6.6亿，规模较小。参考存量券中同行业的铁汉转债，考虑到岭南规模小于铁汉，流动性不及前者，我们预计岭南转债上市转股溢价率在6%-10%，上市初期价格在105-109元区间。
申购价值分析:上市价格较优，可积极参与打新
原股东配售方面，岭南股份前十大股东合计持股63.24%，第一大股东尹洪卫持股37.25%，考虑到本期转债上市价格预计较优，预计大股东配售意愿较高。
网上发行时，每个账户申购上限是100万元。考虑到岭南转债上市后破发风险不高，正股估值处于低位，弹性可期，建议投资者可积极参与打新。
如果通过抢权配售，假设岭南转债上市定价在105-109元之间，按每股配售0.6542元转债的比例，则买入岭南股份正股可以接受的盈亏平衡比例在0.31%-0.55%之间，区间较小，应谨慎抢权。
正股分析
文旅与水治理业务布局，促进业绩高增。岭南股份主要从事园林景观及生态工程设计与施工，居园林工程行业第五，并不断向文化创意等产业领域拓展。文化产业方面，公司于2015年、2016年分别收购德玛吉与恒润科技，水务产业方面，2017年收购新港水务。公司2017年实现营收47.79亿元，同比增长86.11%，其中新业务板块带来的收入增量占总增量的61.69%。同时运营费用控制良好并受税收政策利好，归母净利润5.09亿元，同比增长95.27%。2018年一季度收入与净利继续保持高增长，分别为9.77亿元与0.88亿元，同比增长88.68%与83.49%。公司于2018年3月购买北京本农科技70%股权，进一步布局土壤修复领域，业绩有望进一步增长。
园林生态主业保持稳定增速与盈利，在手订单充足。公司主要业务以市政园林与地产景观施工为主，目前依旧保持30%以上的较高增速，相关业务收入占比63.99%，毛利率维持稳定。目前园林建设行业受主流业务由传统承包施工向PPP模式转变影响，维持着高景气度，净利增速与净利率均居建筑板块首位。目前我国景观PPP项目投资仍在不断增加，随着2017年末国家对于PPP项目的集中整顿完成，项目准入门槛的提升与不合格项目的清退将使市场份额将进一步向岭南股份等龙头集中，并提升项目质量与盈利性。截至2017年末公司在建项目未完工尚待确认收入金额共135.5亿元，其中不乏规模为42.8亿的界首园林绿化项目等大规模订单，业绩潜力较大。
涉足水务治理，对生态业务形成有益补充。同时公司也不断向水务水环境治理业务进军，于2017年定增收购新港永豪水务75%股权，获得水利水电一级资质。当年带来并表收入8.29亿元，占比17.35%，业务毛利率26.05%，与固有园林业务盈利水平持平。新港水务初期主营城镇乡村供水与污水净化，并逐步由水利施工转向水环境治理项目与工程投资管理，业务覆盖全国。水务尤其是污水处理相关PPP项目与投资已于6月开始有所回升，且随着《水污染防治行动计划》等具体法规考核期限的临近，水治理行业预计于2019-2020年能够释放更大的市场空间。同时公司再于2018年3月购买北京本农科技70%股权，进一步布局土壤修复领域。对于水务与土壤治理的涉足有助于公司进一步提升获得综合生态治理订单能力，形成“大生态”的业务布局。
文旅产业外延式扩张进展迅速，形成了有效的业务结构优化。公司在生态业务之外，还不断进行向文旅产业的外延扩张，改善资本负债结构与现金流情况，并形成业绩双轮驱动。公司目前在文娱板块保持着每年一个投资标的扩张速度，分别于2015年与2016年全资收购恒润科技与德玛吉，并于2017年收购北京微传播23.3%股权。其中恒润科技数字主题文化乐园业务增速较高，2017年实现利润1.18亿元，同比增长101.68%，为当年承诺的164.16%。公司目前文化旅游板块总收入8.92亿元，毛利率39.30%，对于公司整体盈利能力有着明显的带动作用。
资金周转能力突出，盈利能力略低于同业。从周转速度与盈利能力方面将岭南股份与园林行业龙头进行对比，其与已发转债的铁汉生态整体有相似之处。盈利能力方面，岭南股份毛利与净利率水平略高于铁汉科技，但低于蒙草生态与东方园林。资金周转方面，公司对于上下游资金占有能力增强，现金周转速度大幅提升，现金周转天数由2013年的231.9天骤降至2017年的105.6天，优于其他三家同业；但存货周转率与存货占流动资产比例则处于行业中位水平，与铁汉生态较为相近，说明其项目推进与建设速度相比下一般。
估值情况:纵向来看，岭南股份最新PE-TTM和PB分别为19.38与2.93，市盈率处于上市以来较低水平。横向来看，申万三级分类园林工程板块平均PE为18.90，岭南股份估值略高于行业平均，且高于另外三家行业龙头。
