近期市场较为关注证券公司股票质押式回购业务风险。对此，申万宏源发布研报指出，根据的测算，龙头券商股票质押业务风险好于行业整体。对所有质押股票按其收盘日前7日收盘均价比照质押起始日前7日平均收盘均价，根据Wind披露的数据，在平均质押率40%的假设下，若平仓线为145%，则当前触及平仓线市值占比为6.0%，若平仓线为135%，则当前触及平仓线市值占比为4.0%。我们认为大券商风控更为严格，业务更加合规，市场不必过度担心其风险敞口。
申万宏源研报中还指出，股票质押回购业务将进一步由表外逐渐回归表内，符合金融监管趋势。股票质押回购新规落地后，监管层又下发了《关于督促证券公司做好股票质押式回购交易风险防范有关工作》的文件，对新规进行进一步细化，其中提到对参与股票质押交易的资管计划多计提1.5%的特定风险资本准备，提高资管计划参与股票质押回购业务的成本，促进股票质押回购业务由表外回归表内，对于资产负债表规模较大，净资本实力雄厚的龙头券商是利好因素。
监管层明确“新老划断”原则以及过渡期安排，缓释市场担忧情绪。根据媒体报道，在沪深交易所联合举办的股票质押回购业务培训会上，明确了新规“新老划断”的原则，同时要求过渡期按照新规展业，防止证券公司“规模冲刺”;对于质押比例超过50%的个股，可以继续展期，但不能超过3年;质押标的触及平仓线时，证券公司不会马上强制平仓，会要求客户补充担保品，若客户不能追加担保，证券公司再继续执行相关流程。
在金融监管从严的大背景下，行业分化将继续演绎，龙头券商优势将持续凸显，尤其在多层次资本市场建设的环境下，龙头券商业务模式逐渐转型，更加受益于以产品创设业务为代表的重资本业务的发展，因此强调证券行业“看好”评级，推荐龙头券商。
(吕江涛)
