无锡转债(110043)申购价值分析:预计中签率相对不低

国泰君安固收2018年01月30日09:34分类:上市公司

【发行情况】

本次无锡银行总共发行不超过30亿元可转债。优配:每股配售1.623元面值可转债;仅网上发行,T-1日(1-29下周一)股权登记日;T日(1-30下周二)网上申购;T+2日(2-1下周四)网上申购中签缴款。配售代码:704908;申购代码733908。

【条款分析

本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.3%,0.5%,0.8%,1.0%,1.3%,1.8%),到期回售价为106元(含最后一期利息)。评级为AA+,按照6年AA+信用债估值YTM5.7893%计算,纯债价值为78.05元,YTM为1.61%,债底保护一般。发行6个月后进入转股期,初始转股价8.90元,当前正股价9.00元,初始平价101.12元。条款方面,未设置有条件回售条款;15/30+80%的下修条款与15/30+130%的有条件赎回条款偏中性。可转债的潜在稀释比率相对不高,稀释比率约为18.24%。

【公司基本面】

无锡银行作为一家立足无锡的主板上市农村商业银行,区域经济发展良好,公司的传统存贷业务在无锡当地具有一定的市场竞争力。2016年无锡银行成功上市,融资渠道较畅通,品牌知名度进一步提升。公司三季度实现净利润7.71亿元(10.47%),营业收入21.40亿元(12.44%),营业利润9.63亿(8.29%),盈利能力良好,业绩表现超预期。目前公司市值为166.33亿元,PB在1.83倍左右,相较于同类型公司,估值水平较高。

【发行定价】

绝对估值法,标的股票过去60日和120天的年化波动率分别为48%和24%。假设隐含波动率为25%,以当前正股价格计算的可转债理论价格为108-111元。相对估值法,参考平价可类比标的有吉视转债、顺昌转债,当前转股溢价率为【3%,18%】;考虑规模则可类比标的为林洋转债、隆基转债,溢价率为为【9%,15%】。参考近期转债上市日表现,无锡转债上市首日转股溢价率【7%,11%】,则相对估值为108-112元。预计无锡转债上市首日价格在108-112元区间。

【申购建议】

无锡银行总股本18.48亿股,前十大股东持股比例35.90%,从近期转债上市日表现来看,大股东积极参与配售并套现的动力较强。假设前十大股东积极以及剩余股东50%参与优配,则剩余约10亿元对网上发行;单户申购上限为100万,预计中签率相对不低。无锡银行年初以来正股表现强劲,业绩表现亮眼,申购价值较高,建议投资者适度积极参与网上申购,但更重视转债上市后的表现并在合适价位进行配置。

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[责任编辑:山晓倩]