新三板市场一周回顾2017/12/18-2017/12/22
一、市场行情
截止12月22日，新三板成指收于1277.47点，本周下跌0.77%；新三板做市指数收于987.87点，本周下跌0.68%，新三板做市指数继续在1000点下方阴跌。
数据来源:Choice，中国新三板研究中心整理
二、挂牌、摘牌与转板
截止12月22日，全国中小企业股份转让系统挂牌企业总数达到11640家，其中，做市转让1342家，协议转让10298家；创新层挂牌企业1354家，基础层挂牌企业10286家；总股本6872.70亿股，流通股本3473.55亿股。根据Choice数据库统计，本周新三板市场共新增挂牌企业25家，新增总股本240798.21万股，新增流通股本97581.28万股。
本周新增挂牌企业
数据来源:Choice， 中国新三板研究中心整理
本周新三板摘牌企业21家，富海银涛、银纪资产和拥湾资产因不符合私募机构自查整改条件被强制摘牌，其他企业摘牌原因均为公司申请终止挂牌。
本周摘牌企业
数据来源:Choice， 中国新三板研究中心整理
本周1家新三板挂牌企业金丹科技(832821.OC)进入IPO审核流程，但因涉及毛利率、现金交易、关联方回款等问题审核未通过；本周无挂牌企业转板上市。
新三板挂牌企业本周IPO进程
数据来源:证监会、Choice， 中国新三板研究中心整理
三、市场定增
本周共有42家公司发布定增预案，预计新增发股票共计35307.80万股，预计募集资金共计17.35亿元，其中融资规模最大的企业为芳香庄园(835218.OC)，计划通过发行46830万股来募集1.17亿元资金。本周共有43家新三板挂牌企业成功实施定增，发行股份208612.23万股，募资总额为79.70亿元。
数据来源:Choice，中国新三板研究中心整理
数据来源:Choice，中国新三板研究中心整理
四、市场交易
本周共有1666家挂牌公司完成交易，其中做市转让企业741家，协议转让企业925家。从成交情况看，本周新三板市场共成交173087.54万股，成交金额657801.70万元。其中做市转让企业和协议转让企业分别成交25343.90万股和147743.63万股；对应成交金额分别119859.25万元和537942.45万元。
本周新三板市场交易情况
数据来源:股转系统，中国新三板研究中心整理
数据来源:Choice，中国新三板研究中心整理
五、市场并购
根据Choice数据统计，本周上市公司并购新三板企业共5家。其中，交易金额最大的是上市公司新元科技并购新三板企业清投智能，交易金额达7.71亿元。新元科技主营业务是工业智能化输送配料系统的研发销售，近年来不断拓展了环保系统、电镀系统等业务。清投智能于2016年4月18日在新三板挂牌，主营业务为大屏幕显示控制系统和智能装备的研发、生产和销售。此次并购将给双方业务整合带来协同发展机遇，有望实现双赢。
数据来源:Choice，中国新三板研究中心整理
六、重大事件回顾
1. 全国股转系统完善分层与交易制度 新三板深化改革迈出重要一步
据全国股转系统消息，2017年12月22日，在即将迎来揭牌运营五周年之际，全国股转公司发布了新制定的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》(以下简称《分层管理办法》)和《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》(以下简称《转让细则》)。这是中国证监会贯彻落实党的十九大精神和全国金融工作会议部署、促进多层次资本市场健康发展的重要举措，标志着深化新三板改革迈出关键步伐。
五年来，新三板始终聚焦服务创新型创业型成长型中小微企业，围绕改善中小微企业融资环境做出积极探索，确立了高度包容的市场准入制度，构建了充分市场化的融资并购机制，使得一大批有发展前景和市场影响力的创新创业企业得以挂牌融资，有效拓展了资本市场服务实体经济的广度和深度。截至2017年11月末，新三板挂牌公司达11645家，其中，5426家公司完成8279次股票发行，融资总额3888.22亿元。
中国证监会高度重视新三板的改革发展，在充分调研论证基础上提出了“以市场分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等各方面改革”的总体思路。市场分层是新三板“海量市场”发展的内在需求和必然结果，其意义在于实现对挂牌公司的分类服务和管理，实现监管资源的优化配置，降低投资者信息收集成本。其中，分层标准的设计是分层制度的核心，也是差异化制度安排的重要前提。2016年分层管理试行办法分别从盈利性、成长性和市场认可度等三个方面设置了三套差异化的创新层标准，将市场分为创新层和基础层。经过前期两次市场层级调整，目前共有1354家创新层公司，其在资产规模、经营业绩等方面总体上优于基础层公司，初步实现了优质企业集聚，分层分类管理理念得到市场各方认同。
由于分层尚处在探索起步阶段，2016年分层管理办法确定的分层标准还存在优化调整的空间。如创新层准入标准一盈利要求偏高，导致一批优质挂牌公司无缘创新层；标准二营收规模要求偏低，导致一批财务稳定性偏弱、经营风险较高的公司进入创新层；共同准入标准缺少对股东人数等指标的要求，导致创新层公司的公众化水平参差不齐。此次分层制度的修改完善，充分凝聚了市场共识，总体思路是在保持现有市场分层基本架构、基本逻辑不变的前提下，调整创新层的部分准入和维持标准，促进更多优质企业向创新层聚集，提高创新层公司的公众化水平，为后续改革措施的推出奠定基础。一是在差异化准入标准中，调减净利润标准，提高营业收入标准，新增竞价市值标准。二是在共同准入标准中增加“合格投资者人数不少于50人”的要求。三是着眼于提高创新层公司稳定性，防止“大进大出”，将维持标准改为以合法合规和基本财务要求为主。
与分层制度的完善相配套，此次一并推出了交易制度和信息披露制度的改革。交易制度改革体现了鲜明的问题导向，旨在解决现行协议转让方式定价不公允、市场不认可、监管难度大等问题，完善新三板市场的价格发现机制，为持续改善市场流动性奠定基础，主要包括引入集合竞价、优化协议转让、巩固做市转让等具体措施。一是引入集合竞价，原采取协议转让方式的股票盘中交易方式统一调整为集合竞价，盘中时段的交易方式为集合竞价与做市转让两种，供挂牌企业自主选择。与市场分层配套，对采取集合竞价转让方式的股票实施差异化的撮合频次，基础层采取每日收盘时段1次集合竞价，创新层采取每小时撮合1次的集合竞价，每天共5次。二是优化协议转让。为满足市场参与人合理的协议转让需求，此次交易制度改革提供了盘后协议转让与特定事项协议转让两种交易方式。符合一定数量、金额及相应价格限制的协议转让，可以通过交易系统在盘中申报、盘后成交；对于收购、对赌履约、同一实际控制人下的转让等合理的特殊转让需求，可以在线下通过申请办理特定事项协议转让予以满足。三是巩固做市转让，并予以适当调整完善。继续坚持并鼓励做市转让，在完善做市转让收盘价形成机制的同时，协议转让方式一并适用于做市转让的挂牌股票。
在信息披露制度改革方面，此次新制定了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》，在坚持信息披露真实、准确、完整、及时和公平的基础上，探索实施了创新层企业与基础层企业差异化的信息披露制度。鉴于创新层公司公众化程度更高，对其信息披露作了从严要求。基础层公司继续执行现有信息披露规则，但对其中要求过严、明显不合理的个别规定作出了修改。
新三板的创设和快速发展，是党的十八大以来我国多层次资本市场建设中的一件大事，五年来服务中小微企业的实践表明，党中央国务院的决策部署是完全正确的。新三板的建设，既没有现成的经验可以照搬，也没有固定的样板可以复制，此次统筹推出的市场分层、交易和信息披露制度的差异化安排，是中国资本市场建设的全新探索，全国股转公司将以党的十九大精神和全国金融工作会议精神为指引，认真落实中国证监会改革部署，牢牢把握服务实体经济和防范风险的工作导向，持续跟踪和评估制度实施情况，为后续改革措施的推出积累经验、创造条件。只要不忘服务中小微企业的初心，只要始终植根和服务于实体经济的沃土，只要牢牢守住市场一线监管和风险控制的底线，新三板的发展就一定能够行稳致远。
2.流动性不足形成制约 要让新三板竞争更充分
据经济日报消息，流动性不足困局正制约新三板价值发现和资源配置功能的发挥。目前，新三板企业流通股偏少，没有足够多的卖方；同时严格的投资者标准也使买方力量积弱，与充分竞争市场相去甚远，因而竞价交易暂不具备。只有供给方面的股东、需求方面的潜在购买者足够多，才有可能形成更充分的市场竞争
数据显示，截至今年12月份，新三板11600多只股票日均交易额不到10亿元，比不上主板、创业板上活跃的一只股票。为解决交易清淡而引进的做市商制度效果也不甚理想，做市指数、做市股票数量和做市交易量都呈下降局面:做市指数跌破千点大关并徘徊其下；做市股票由年初的1663只下降到年底的1340多只；下半年日均做市交易额在2亿元以下，12月5日甚至小于1亿元。流动性不足困局正制约新三板价值发现和资源配置功能的发挥。
相关症结在于主板、创业板与新三板间制度设计差异，造成了市场割裂。主要表现为两方面。一方面，发审制度造成了主创板供给稀缺，即所谓的“壳资源”问题；另一方面，较高的投资者适当性标准也造成了新三板需求方力量不足，供大于求加剧了流动性弱和估值低的恶性循环。
因此，相关突破应从以下几方面着手。首先，主创板应实现上市及退市常态化，既增加市场供给又优化市场存量，从供给侧逐步消弭板块间的差异。其次，新三板应有更加明确的定位，与沪深交易所有差别但也有竞争力，不应简单模糊地界定为场外市场。事实上，随着电子交易的发展，物理意义上的场内、场外市场区分已经淡出。再次，在经济结构转型，传统产能过剩的形势下，部分新三板企业投资风险并不比大型传统企业高，因而以其风险高而设定较高投资者门槛的理由并不充分，应降低投资者门槛，允许更多投资者分享创新型企业的成长红利。此外，新三板公司是公众公司，承担公开披露义务和成本，可以探索准公开发行或创新“小公募”模式。
实现以上目标，需要推进交易制度的改进和完善。当前，新三板协议和做市这两种交易方式并行。做市转让通过做市商双向报价来构建交易对手方，使交易标的成交，从而实现价值发现。应该说，做市商制度是改善流动性的一项创新，但由于做市买卖有价差，存在交易成本，而且按现行交易制度，当投资者报价优于做市商报价时，即买价高于做市商报出的买价或卖价低于做市商报出的卖价，仍按做市商报价成交，这实质上构成了报价垄断，带来低效率。改进做市商制度，既要推动做市商扩容，也要对优于做市商的报价实现披露和替代。
特别需要指出的是，目前新三板企业流通股偏少，没有足够多的卖方；同时严格的投资者标准也使买方力量积弱，与充分竞争市场相去甚远，因而竞价交易暂不具备。只有供给方面的股东、需求方面的潜在购买者也足够多，才有可能形成更充分的市场竞争。所以说，在制度层面探索允许公开发行和降低投资者门槛，确有必要。
3.多层次资本市场建设步伐有望加快
据证券时报消息，中央经济工作会议在总结2017年经济工作的同时，确定了2018年经济工作的基调和重点。其中，关于资本市场，会议提到要“促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线”。
中泰证券首席经济学家、研究所所长李迅雷认为，中央经济工作会议明确了资本市场明年的工作任务，即做大做强资本市场，通过股权、债券融资的方式提高直接融资比重，服务实体经济，并加快培育多层次资本市场，解决中小企业融资难融资贵问题。
目前，A股市场已经是全球第二大资本市场，也是全世界第一大新兴资本市场，而且是全世界增长最快的资本市场。但相对我国的经济体而言，直接融资的供给还是偏少，资本市场融资没有真正发挥出调节社会资源的作用，有待进一步改革和创新。李迅雷认为，需加大力度提高直接融资比重，不断丰富直接融资的方式方法，通过IPO让更多符合要求的企业上市融资。“当前总体的融资规模不算太大，还需要进一步通过常态化发行、从严监管拟上市公司质量的方式，放开步伐，切实发挥好股权融资的功能。”
自去年下半年以来，证监会推行新股常态化发行，每周约下发9家新股批文，IPO排队企业数量显著减少，证监会最新消息显示，截至12月15日，证监会受理首发企业511家，其中，已过会27家，未过会484家。未过会企业中正常待审企业419家，中止审查企业65家。
与此同时，交易所债券市场也出现了“质”的变化，除了公司债以外，地方债以及可转债等新产品层出不穷。根据Wind统计的数据显示，截至2017年12月14日沪深交易所共完成1155只各类公司债的发行，募资规模合计10610.32亿元。
李迅雷表示，未来还需发展资产证券化，让企业债务能够转至股权，强化普惠金融，加大对小微企业、贫困地区企业的扶持力度，对相关产业、相关公司进行辅导培训。
目前我国已形成了包括主板、中小板、创业板、新三板、区域性股权交易市场等主体在内的多层次资本市场体系，要让这个体系更稳固更完善，必须规范交易所市场的新股发行，全流程、全方位对证券发行进行监管，也必须让新三板和区域股权市场的“塔基”发展得更牢靠，当前新三板遭遇到了“成长中的烦恼”，交易机制不够完善导致市场流动性不足，分层之后进一步的制度供给未及时跟上导致市场信心流失，契约型私募基金、资产管理计划、信托计划等“三类股东”阻碍了企业的IPO之路。
不少市场人士呼吁在当前市场稳定运行的前提下，打开新三板制度改革的窗口，抚平困扰市场发展的制度鸿沟。
此外，本次会议还提到，要做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。可以预见，资本市场对违法违规行为的从严监管态势不会改变，强监管继续。
4.改革提速，推进新三板向创业板转板试点
据南方都市报消息，12月16日，由21世纪经济报道发起主办 的“2017亚洲产业与资本峰会”在深圳召开，聚焦“新时代•新动能•新机遇”的主题。
据观察，目前中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，目前正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。同时，新业态、新技术正在深刻地影响经济、社会、生活的方方面面，新经济正在成为我国经济发展的全新动能。
南都记者在现场看到，围绕着“企业如何培育新动能”、“资本如何在新动能中寻找投资洼地”等焦点，包括社科院、深交所、港交所、国家统计局等在内的诸多监管层、专家学者以及上市公司、资本方共同探讨新时代孕育的重大的发展机遇，产业和资本之间新型互动关系。
“深交所2017年有超过200家企业IPO，目前上市企业总数达到2000余家，总市值近24万亿。”深交所副总经理李鸣钟在关于“推动资本市场与科技创新协同发展”的话题中表示，深交所将加快推进创业板改革，一是优化市场定位和制度安排，研究支持符合国家发展战略、行业地位高、研发能力强、发展潜力大的创新型企业上市，提高创业板的包容性。二是推进新三板向创业板转板试点，加强不同层次市场间的有机联系，健全多层次资本市场。
不过，依然要理性看待当前经济发展中的问题。国家信息中心首席经济师及经济预测部主任祝宝良提醒，目前经济发展面临的主要问题包括结构性矛盾突出、房地产问题、地方政府债务问题等。要稳增长、调结构、防风险，这三大目标要同时实现，需要建立现代化的经济体系。
中国社科院学部委员余永定也对宏观经济表达独到见解。余永定分析，应对美国近期的减税，中国应该注意增长汇率的灵活性，加强跨境资本流动的管理。同时要加速减负增效的各项改革措施，并要维持中国货币独立性，不能以升息应对。
实际上，深圳作为粤港澳大湾区的核心城市和“海上丝绸之路”的战略要冲，新兴产业的崛起也成为焦点。在前海梧桐并购基金创始人兼总裁谢闻栗看来，中国经济结构的调整，寄希望在于战略新兴产业的崛起，战略新兴产业代表的核心力量就是独角兽企业。他预测到2018年，中国独角兽公司的诞生数量将会超过美国，成为第一。
南都记者注意到，本届峰会还揭晓了“第十届上市公司卓越董事会奖”和“2017亚洲资本金方向奖”，据悉，包括伊利实业、泸州老窖、兴业银行、顺丰控股等在内的多家企业入围“2017年战略型上市公司卓越董事会”，成为产业转型与资本融合发展的蓝本。
(作者:中国新三板研究中心 胡少旭)
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