【发行情况】
本次太阳纸业发行12亿元可转债。优配:每股配售0.4628元面值可转债；网上发行，T-1日(12-21周四)股权登记日；T日(12-22周五)网上申购；T+2日(12-26下周二)网上申购中签缴款。申购代码:072078，配售代码082078。
【条款分析】
本次可转债发行期限5年，票息为递进式(0.3%，0.5%，0.8%，1.0%，1.5%)，到期回售价为106元(含最后一期利息)，YTM为1.68%。评级为AA+，按照5年AA+信用债估值YTM5.6323%计算，纯债价值为82.18元，债底保护较强。发行6个月后进入转股期，初始转股价8.85元，12月19日正股收盘价格8.93元，初始平价100.9元。条款方面，15/30+85%的下修条款、15/30+130%的有条件赎回条款、30/30+70%+(100+当期利息)的有条件回售条款偏中性。可转债对总股本的潜在稀释性较低，稀释比率为5.2%。
【公司基本面】
太阳纸业公司业务涉及造纸、化工、外贸、电力、科研、林纸、酒店、投资、纺织、食品等领域，主导产品有高档涂布包装纸板、高级美术铜版纸、高级文化办公用纸、太阳生活用纸、特种纤维溶解浆五大系列，是中国最大的民营造纸企业，也是行业龙头。三季度实现净利润15.2亿(+109.1%)，营业收入137.06亿(+34.36%)，业绩超预期。涨价效应下，纸制品和溶解浆价格维持高位，公司同时受益于行业景气度提升及行业业态优化。目前公司市值为234亿元，PE TTM为13.2倍，相比于造纸行业的同类型公司，估值相对不高。
【发行定价】
绝对估值法，标的股票过去20日、60日和120天的年化波动率分别为6%，32%和32%。假设隐含波动率为13-17%，以当前正股价格计算的可转债理论价格为103-106元。相对估值法，参考平价可类比标的宝信、林洋、金禾转债等，当前转股溢价率区间为【-2%，2%】；考虑规模则可类比标的为15天集EB、水晶转债等，溢价率区间为【0%，60%】。结合近期转债上市表现，预计转债上市首日转股溢价率【3%，7%】，则相对估值为103-107元。预计太阳转债上市首日价格在103-106元区间。
【申购建议】
太阳纸业总股本25.93亿股，前十大股东占比60.45%，若大股东全部参与配售，其余股东50%参与配售，则网上可申购量约为2.37亿元；近期网上申购户数明显下降，预计中签率相对不低。受益于涨价概念及供给侧改革推动行业供需结构再平衡，今年以来股价一度有超额行情，但预计难以复制。正股估值水平相对不高，若行业板块整体向好则正股弹性较强。一级申购可积极参与，破面风险不大；二级市场配置价值一般，可关注正股的波段机会。
