蒙电转债(110041)申购价值分析:预计中签率0.2752%

国信研究2017年12月22日09:57分类:上市公司

发行安排

主要条款及评价

债底81.77元,面值对应YTM 1.84%:蒙电转债发行期限6年,票面利率每年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息)。按照中债2017年12月20日6年期AAA企业债估值5.38%计算的纯债价值为81.77元,面值对应的YTM为1.84%。若上市价格超过111.30元,对应负的到期收益率水平。

初始平价98.31元:内蒙华电2017年12月20日收盘价为2.90元,初始转股价格为2.95元,对应初始转股价值98.31元,初始溢价率1.72%。

A股股本摊薄幅度10.95%:发行规模18.7522亿元,假定以2.95元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约10.95%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[101,105]区间

内蒙华电主营以火力发电为主、风力发电为辅的发电业务以及供热、煤炭的开采销售业务,所发电力主要送入蒙西电网和华北电网,公司2016年发电量占蒙西区域12.97%,占全国0.64%。近年我国经济增速稳中趋缓,电力行业出现供大于求,企业竞争有所加剧。公司基本面一般,核心看点包括:(1)受煤炭供给侧改革去产能的影响,煤价从2016年下半年开始一路上涨,2017年以来出现两次阶段性回落,但不改上涨趋势,煤价高企吞噬火电企业利润,内蒙华电盈利能力受到挤压;(2)今年以来电力需求稳中向好的背景下,公司积极扩张产能,以量补价保障利润,目前装机规模已突破千万千瓦,规模优势凸显;(3)2018年启动煤电联动价是大概率事件,电价上调有助公司业绩进一步复苏,公司经营压力或将减小;(4)煤电一体化凸显成本优势,增强业绩弹性。估值方面,纵向来看内蒙华电股价弹性小,过去一年年化波动率仅19.1%,由于近期公司盈利逐渐恢复,估值有所回落,但仍处于历史相对较高水平,当前最新PE-TTM、PB为61.78、1.58倍。横向来看,内蒙华电估值领跑同行业可比上市公司。

蒙电转债初始平价98.31元,考虑到正股基本面一般,股价弹性弱、估值偏贵,我们预计蒙电转债上市初期价格在101-105元区间,不排除有破面的可能。

申购价值分析:预计中签率0.2752%,但上市价格不高,网下打新收益预期不高

原股东配售方面,前十大股东合计持股63.51%,其中控股股东北方联合电力有限责任公司(占股56.63%)不参与本次发行的优先配售。假设其他股东配售8%,则市场余量约17.2亿元。

申购资金量方面,对于网下环节,年底流动性偏紧,转债正股弹性较小,预计网下机构投资者申购意愿较弱。参考浙报EB几百户的申购户数,假设此次申购户数1000户,每户中性2.25亿申购(上限3.5亿,下限1亿),则申购资金量约2250亿元。而对于网上环节,社会公众投资者申购意愿受到近来频繁破发的影响,预计约4000亿元申购,则总申购资金6250亿元,对应中签率0.2752%。

如果通过抢权配售,假设蒙电转债上市定价在101-105元之间,则买入内蒙华电正股可以接受的盈亏平衡比例在0.11%-0.56%之间。

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[责任编辑:山晓倩]