赣锋转债(128028)申购价值分析:预计中签率相对不低

国泰君安2017年12月21日09:33分类:上市公司

【发行情况】

本次赣锋锂业发行9.28亿元可转债。优配:每股配售1.2731元面值可转债;网上发行,T-1日(12-20周三)股权登记日;T日(12-21周四)网上申购;T+2日(12-25下周一)网上申购中签缴款。申购代码072460,配售代码082460。

【条款分析】

本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.3%,0.5%,0.8%,1.0%,1.5%,1.8%),到期回售价为106元(含最后一期利息),YTM为1.64%。评级为AA,按照6年AA信用债估值YTM5.9954%计算,纯债价值为77.25元,债底保护较弱。发行6个月后进入转股期,初始转股价71.89元,12月18日正股收盘价格69.34元,初始平价101.05元。条款方面,15/30+80%的下修条款、15/30+130%的有条件赎回条款、30/30+70%+(100+当期利息)的有条件回售条款偏中性。可转债对总股本的潜在稀释性低,稀释比率为1.8%。

【公司基本面】

赣锋锂业公司专业从事于锂铷铯和锂电新材料系列产品研发、生产及销售,拥有特种无机锂、有机锂、金属锂及锂合金等系列产品。金属锂(工业级、电池级)、碳酸锂(电池级)、氯化锂(工业级、催化剂级)、丁基锂、氟化锂(工业级、电池级)和锂电新材料系列广泛应用于新医药、新材料、新能源领域,是中国深加工锂产品行业的龙头企业。三季度实现净利润10.03亿(+106.57%),营业收入28.42亿(+40.51%)业绩增长迅猛。目前公司市值为505亿元,PE TTM50倍,相较于同类型公司的估值水平较高。

【发行定价】

绝对估值法,标的股票过去20日、60日和120天的年化波动率分别为13%,67%和62%。以20日为参考基准,则假设隐含波动率为19-22%,以当前正股价格计算的可转债理论价格为103-106元。相对估值法,参考平价可类比标的林洋、金禾转债等,当前转股溢价率区间为【8%,10%】;考虑规模则可类比标的为久立转2、时达转债等,溢价率区间为【10%,15%】。结合近期转债上市表现,预计转债上市首日转股溢价率【7%,11%】,则相对估值为103-107元。预计赣锋转债上市首日价格在103-107元区间。

【申购建议】

赣锋锂业总股本7.29亿股,前十大股东占比41.15%,若大股东全部参与配售,其余股东预计50%参与配售,则网上可申购量约为2.73亿元;考虑到近期网上申购户数明显下降,预计中签率相对不低。受益于新能源板块的活跃,正股今年有超额收益,但近期整个板块都有一定回落,股价短期难脱离震荡,而转债打新情绪也亟待恢复。本次一级申购,抢权配售风险较大,但公司基本面稳健,建议积极参与网上申购,但更重视转债上市后的表现并在合适价位进行配置。

(债市覃谈)

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[责任编辑:山晓倩]