【发行情况】
本次铁汉生态发行11亿元可转债。优配:每股配售0.7238元面值可转债；网上发行，T-1日(12-15周五)股权登记日；T日(12-18下周一)网上申购；T+2日(12-20下周三)网上申购中签缴款。申购代码:370197，配售代码380197。
【条款分析】
本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.3%，0.5%，1.0%，1.3%，1.5%，1.8%)，到期回售价为106元(含最后一期利息)，YTM为1.72%。评级为AA，按照6年AA信用债估值YTM5.9534%计算，纯债价值为77.85元，债底保护较弱。发行6个月后进入转股期，初始转股价12.39元，12月14日正股收盘价格12.52元，初始平价101.05元。条款方面，15/30+85%的下修条款、15/30+130%的有条件赎回条款、30/30+70%+(100+当期利息)的有条件回售条款偏中性。可转债对总股本的潜在稀释性较低，稀释比率为5.8%。
【公司基本面】
铁汉生态公司主要从事生态环境建设工程施工，以及园林养护、风景园林工程设计、苗木的生产和经营等。主营业务涵盖生态环保、生态景观、生态旅游三大方向。从收入构成上看，园林绿化是公司最主要的业务。在园林行业中，公司处于第一集团。下游客户主要为市政园林建设单位及地产开发商，上游则是工程材料供应商。三季度实现净利润4.52亿(+59.26%)，营业收入47.14亿(+93.62%)。受益于行业需求提升，公司业务增长较快，未来增长预期较强。目前公司市值为190亿元，流通盘123亿元，相较于园林行业的同类型公司东方园林等，估值水平相对不高。
【发行定价】
绝对估值法，标的股票过去20日、60日和120天的年化波动率分别为38%，43%和44%。假设隐含波动率为18-20%，以当前正股价格计算的可转债理论价格为105-108元。相对估值法，参考平价可类比标的林洋、金禾转债等，当前转股溢价率区间为【8%，10%】；考虑规模则可类比标的为久立转2、水晶转债等，溢价率区间为【14%，17%】。结合近期转债上市表现，预计转债上市首日转股溢价率【4%，6%】，则相对估值为104-108元。预计铁汉转债上市首日价格在104-105元区间。
【申购建议】
铁汉生态总股本15.20亿股，前十大股东占比60.28%，若大股东全部参与配售，其余股东预计50%参与配售，则网上可申购量约为2.18亿元；近期转债市场情绪较不稳定，中签率存在不确定性。转债规模不大，未来流动性一般，但溢价率可能略高。近期转债市场情绪修复，铁汉生态正股走势良好，预计转债上市破面的可能性相对较小。建议积极参与一级申购，并关注二级合适价位配置。
