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国投瑞银基金陈小玲:行业“天花板”为选股首要

证券日报2017年06月26日10:20分类:基金

核心提示:作为为数不多的女性“金牌基金经理”,陈小玲心里有着一套适合自己的理论和战法,比如挣自己“能力圈”内的钱,市场风格变化时做不到一键清仓也得跟随换股等。

本报记者 赵学毅 

“充分认识自己的能力圈,投资熟悉的行业比较容易赚到钱。选股时,首先要看清所属行业成长的‘天花板’。”国投瑞银基金投资部副总监、基金经理陈小玲在接受《证券日报》基金新闻部记者专访时说出了此番话。

采访陈小玲颇具周折,不管是在深圳还是在北京,繁忙的她总是与本报记者“擦肩而过”。5月底的一个雨后傍晚,本报记者“寻踪金牌基金经理”深圳之行,走进位于荣超经贸中心的国投瑞银基金,如愿与陈小玲进行了一次深入访谈。

《证券日报》基金新闻部记者之所以争取这次面访机会,是因为陈小玲出众的投资业绩:自2014年1月14日起担任国投瑞银策略精选混合基金经理,任职以来斩获125.03%的收益率,超基准收益率84.86个百分点,年化收益率为26.53%,超越基准年化收益率16.24个百分点;该基金2014年、2015年、2016年回报率分别为27.93%、66.92%、2.19%,均跻身同类基金榜单前1/3。2014年12月3日担任国投瑞信信息消费混合基金经理,两年半斩获77.14%的回报率,年化收益率为25.01%,2015年、2016年回报率分别为64.10%、2.20%,同样均跻身同类基金榜单前1/3。6月24日,她刚刚卸任的国投瑞信美丽中国混合基金,在其任职三年间曾斩获68.09%的回报率,年化收益同样接近20%。

增持中小创兼顾“打新”

我们重点观察了陈小玲管理年限较长的国投瑞银策略精选混合,分析对比了近三年的半年报与年报持股数据,数据显示,该基金持股集中度不高,头号重仓股持股市值占净值比例平均为4.68%。2016年以来,对该基金实施了明显的“打新”策略,直至去年年底,次新股已是所持股票的半壁江山。

具体来看,2014年半年报显示,截至2014年6月底,该基金共持有30只股票,与2013年的11只股票相比,持股数量猛增。所持股票全部为新进,12只为中小创股票,占比为40%。前五大重仓股依次是古井贡酒、太极实业、*ST金瑞、中航电子、阳光照明,头号重仓股古井贡酒的持股市值占净值比为4.35%,其余4只股票这一比例均超过3%。2014年下半年,该基金所持股票有21只实现上涨,占比为70%。

2014年底,国投瑞银策略精选混合共持有34只股票,其中15只为中小创股票,占比略有提升,为44.12%;除4只增持外,30只股票均为新进,新进股占比88.24%。前五大重仓股依次是华润三九、丽珠集团、电广传媒、得润电子、益佰制药,除了对中小板股得润电子大幅增持外,其余4只主板股票均为新进,头号重仓股华润三九的持股市值占净值比为4.61%。2015年上半年,其所持的股票全部实现上涨,包括得润电子在内的10只股票涨幅超100%。

2015年6月底(6月15日起股市急挫),该基金共持有39只股票,其中15只为中小创股票,占比降至38.46%;有35只股票为新进,新进股占比89.74%。大蓝筹股票兴业银行、保利地产、万科A为其前三大重仓股,持股市值占净值比分别为5.59%、5.24%、4.47%;陈小玲曾看好的天喻信息(2014年上半年持有)新进持有,并再次回到“前五大”;益佰制药为第五大重仓股,但被基金大幅减仓。2015年下半年,该基金所持股票有12只实现上涨,占比30.77%;万科A逆市飙涨73.92%。

2015年年底(8月中下旬再现千股跌停),该基金持股数量减至28只,其中10只为中小创股票,占比继续下降至35.71%;新进股票23只,新进股票占比82.14%。前五大重仓股依次是丽珠集团、应流股份、信威集团、劲嘉股份、中国卫星,除了对头号重仓股丽珠集团及中小板股票劲嘉股份大幅增持外,其余3只主板股票均为新进,丽珠集团持股市值占净值比达6.51%,持股集中度有明显提升。2016上半年,该基金所持股票有4只实现上涨,占比14.29%;次新股润欣科技飙涨75.16%。

2016年6月底,该基金持股数量增加至34只(打新持有12只),17只为中小创股票,占比大幅提升至50%;新进股票32只,新进股票占比94.12%。前五大重仓股依次是新文化(创业板)、华锦股份、惠博普(中小板)、航天信息、山东药玻,创业板首次成为该基金头号重仓股,但持股市值占比为2.83%,持股集中度明显下降。2016年下半年,该基金所持股票有20只实现上涨,占比58.82%,包括10只次新股。

2016年年底,该基金持股数量继续猛增,共持有81只股票,其中持有次新股39只。所持股票中有37只为中小创股票,占比为45.68%;新进股票77只,占比为95.06%,有14只为打新中标的股票。前五大重仓股依次是铁汉生态(创业板)、万达电影(中小板)、福田汽车、华星创业(创业板)、赛轮金宇,中小创股票占三席。头号重仓股依然是创业板股票,持股市值占净值比为4.18%,其余4只股票的持股市值占净值比均不足3%。2017年上半年(截至6月23日收盘),该基金所持股票有39只实现上涨,占比48.15%,包括22只次新股。

综合统计显示,国投瑞银策略精选混合持有的股票中,下个半年度能实现上涨的平均比例是53.67%。《证券日报》基金新闻部记者注意到,国投瑞银策略精选混合换股频率较高,每半年新进股票的平均占比为91.55%,持有中小创股票的比例在系统性风险来临时迅速降低,大盘蓝筹股票成为新进持有的对象。2016年以来,前五大重仓股增加了中小创股票的配置,且头号重仓股均被创业板股票占据。

选股先看行业“天花板”

据《证券日报》基金新闻部记者了解,陈小玲已经在国投瑞银基金供职12年,2005年8月份加入国投瑞银基金,曾任风险控制经理,2006年10月份加入国投瑞银基金研究部,2010年7月份开始管理公募基金,至今已有7年的管理经验。当装扮淡雅、洋溢着灿烂笑容的陈小玲坐到记者对面时,让人惊讶于她的青春活力,她不经意间散发出来的美丽与自信,更是感染着周围的人。

在过去管理公募基金的7年间,陈小玲拥有哪些典型投资案例及成功经验呢?

“我自己对TMT行业比较熟悉,对整个行业的产业逻辑、行业空间、竞争格局是比较理解的,对行业前景和金融格局也有一定的判断。这就是我自己的能力圈,是我过去用大量的时间研究积累下来的,所以还是在熟悉的行业比较容易赚到钱。”陈小玲对《证券日报》基金新闻部记者表示。

不过,2016年以来,有很多消费股走出了波澜壮阔的牛市行情,陈小玲也有参与,但参与的只是很小的一部分,比如白酒股没有抓住较好的卖点,再比如错过了家电牛股的配置。对此,陈小玲面露惋惜,她说:“这些行业我不是很熟悉,是我今后要去大力弥补的领域,只要肯花时间,相对来说还是可以弥补到的。”

谈到自己的选股特点,陈小玲思路十分清晰,“挑选股票,就是在选行业景气、管理层的人品、策略、执行力、商业模式等。不过,企业的经营有很多不确定性,市场定价也是多重因素合力的结果,所以我尽量还是在安全边际比较明显的情况下去配置。安全边际比较足的情况下,大概率亏不了大钱。”她进一步解释说,“首先,我有一张基本面的检查表,这个检查表就会涉及行业未来几年的成长空间,‘天花板’在哪里,我会做一个简单的行业测算。公司的治理结构是怎么样的,过去的诚信度是怎么样的,这有一个基本面的监测表。其次,就是看估值,除了与公司历史的估值做比较,同行业的公司也要做一个市值比较。再次,我会从一级市场做行业并购的角度去看,如果重新去做一个这类公司,重置成本是多少,这就是最好的一个安全边际了。”

《证券日报》基金新闻部记者通过研究其持仓数据发现,国投瑞银策略精选混合基金换股频率较高,每半年新进股票的平均占比为91.55%。对此,陈小玲表示,她开始管理基金的时候,基金规模不稳定,当时就是希望能够控制回撤,要有流动性,所以她对个股的持仓不重,有些个股涨高了就会主动卖掉。

“换手率高对于我长期投资来说是不利的,因为人的精力有限,换的越多、覆盖的越多,对个股的要求就会放松,而且胜率也不能保证。”陈小玲坦言,“我想把换手率降下来,选的股票我会看更长的时间。再加上我所管理的基金持有人有很多是机构投资者,几年的合作下来有比较好的信任感,就算净值有少许波动,机构也不会轻易赎回,此时我能放心地去买更长期的标的。”

不能一键清仓也得跟随换股

来自好买基金的研究数据显示,陈小玲的投资战斗能力(按经理的盈利能力评分,战斗力分数越高,说明基金经理的盈利能力越强)、防御能力(防御力按经理的回撤控制能力评分,防御力评分越高,风险越小)、稳定性(按经理业绩排名的波动性评分,稳定性评分越高,说明经理排名越稳定),均远远跑赢同侪。

数据显示,陈小玲整体战斗力为8.79分,而同类基金经理的平均战斗力为5.02分,比同类平均水平高75.10%,战斗力在902位可比基金经理中位居第112名。防御力为8.30分,与同类平均5.00分相比高66%,在可比的949名基金经理中位居第165名。稳定性为9.51分,比同类平均水平高90.18%,在可比的902名基金经理中位居第46名。

据《证券日报》基金新闻部记者观察,国投瑞银策略精选混合基金2015年业绩回撤为-31.23%,同期同类基金平均业绩回撤为-40.59%,陈小玲当年控制业绩回撤能力在可比的374只基金中居第80名;2016年该基金业绩回撤为-23.29%,而同期同类基金平均业绩回撤为-18.22%,当年控制业绩回撤能力处于中下游水平。是什么让陈小玲的控制业绩回撤由强变弱呢?

“2015年年底,我已经把股票仓位降下来了,其实熔断行情在理论上对我的影响不大。不过,2016年年底我的业绩回撤比较明显,虽然仓位不高,但有2只小股票(管理层、业绩均不错)遭遇错杀,并且遇到流动性的问题,无法短时间卖出,最终导致基金净值出现了下跌。”谈起当年的系统性行情,陈小玲记忆犹新,仿佛那些无奈就在刚才发生。“比较好的办法是不能太重仓,要分散持股。尤其是在我判断不是牛市的时候,要控制好股票的总仓位。另外,选股要重视安全边际,稍有放松后果就很严重。”

谈及投资上的纠偏,陈小玲早有请教过一些前辈。“他们当时跟我说,今天排名不好就一键清仓,明天重新建仓,这样就会忘记自己的成本,纠完错业绩就可能上来了。”陈小玲对记者表示,“不过,一键清仓是要很有勇气才能做的出来的,看着自己的成本,会不舍得卖。”

2014年下半年蓝筹股上涨,但陈小玲无法理解这些和宏观经济相关的周期股怎么会展开一场牛市。而且她手中的成长股很有价值,甚至可能明年有20倍的增长,所以,她不舍得卖,没有及时纠正思路,致使排名下跌。“当时我承受了很大的压力,既困惑又痛苦。现在想想,我是可以用一部分的仓位去跟随的,这样会减轻一下自己当时的压力。”坐在对面的陈小玲若有所思,记者知道,当主观的判断看不到主观的改善时,这种近乎否定自己的抉择是何等纠结。

也正是经历了这场“折磨”,陈小玲幡然醒悟,她对《证券日报》基金新闻部记者说道:“我应该从政治经济学的角度去看问题,行情越差越需要一场牛市,房价越跌越需要放水,在我国要更深层次地去理解,所以如果再遇到这种行情,我考虑用一部分的仓位去跟随,最好的办法就是主动更早一点调仓换股。”

“我宁愿选择品牌”

与其他金牌基金经理一样,陈小玲也十分重视与投资者的这次交流。

“投资者去挑选基金,要关注风险调整之后的基金中长期业绩,希望自己能够选到真正有能力的基金经理;不要太关注一年内的短期业绩,要看三到五年的业绩;还有就是基金经理的资历、投资的时间。”陈小玲通过《证券日报》向投资者建议,“投资人自己的投资理念应该与所选的基金经理的投资理念契合,比如追求长期稳健获利。我希望投资者能观察基金经理,经过牛熊市或不同市场风格时,基金净值变化、持仓变化,这样才能看透基金经理的投资理念。”

即便如此,专业和非专业之间仍有一道天然的距离,会让投资者对基金经理的投资行为不理解,甚至发生信任危机。对基金经理来说,处理好这些危机何尝不是一种考验?对于天生细腻敏感的陈小玲来说,她有着自己的处理之道:“发生信任危机时,我一定要向投资人阐述我的投资理念,但是时间才能证明一切。我之前经历过各种各样的情况,一般来说,我会积极去拜访机构、银行的客户经理,还会与媒体交流我的操作思路。总体来说,作为基金经理要真诚、尽职、负责的去管理产品,一切危机都可以化解。”

然而,作为一名基金经理,对投资者负责任是何等困难。《证券日报》基金新闻部记者注意到,公募基金成立19年以来,平均年化回报超过14%,但持有人是并不赚钱,甚至是亏钱的,“公司赚钱,投资者赔钱”成为基金行业的最大痛点。在陈小玲看来,在发行新产品方面,对于基金公司来说,最后卖出去的不止是产品,还有公司的品牌。

“基金经理也要有自己的选择,是要年终奖,还是要自己的品牌?我肯定要自己的品牌。”陈小玲微笑着对记者说道,“作为女生,我没办法承受人家在网上骂我,我在这方面的心理承受能力比较差。”

对于今年“下半场”的行情,陈小玲依然非常谨慎。“中小市值股票今年跌得比较多,整个估值都下调,不过,到现在为止我仍觉得没有跌到底,有些股票到今年年报还是有相对减值的问题,出年报的时候业绩可能还要会进一步下调。”她说,“上市公司估值到时候会杀出个底,这样也好,基金净值也是底,投资者会迎来真正的配置良机。”

[责任编辑:穆皓]