赵学毅
2016年年底，债市的血雨腥风把公募行业的“定制基金”推到了风口浪尖。由于委外资金进驻，公募基金规模得以急速扩容，基金公司的规模排名变化更显得刺激；另一方面，由于委外资金的批量赎回，定制基金不得不面临净值大幅波动，基金公司的流动性管理风险大大增加。
其实，委外定制基金的大量发行，正在引起监管层的担心，近期已有关于新基金申报特别是委外基金申报的窗口指导出台，基金公司申报产品不能再“任性”，申报数量和节奏被控制，委外定制基金披露将更加详细。
那么，万亿元的委外资金缘何盯上了公募基金？
笔者认为，银行等机构自身投研团队发展缓慢，与委外资金的急速增加不匹配，数以万亿元的委外资金急需一个新的出口，而投资能力较强且发展规范、透明的公募基金自然成为委外资金的理想去处。
不过，穿过表面笔者又找到了委外资金恋上公募基金的两大真相：一是，银行等机构选择证券投资基金的形式可以避税，如果是自投债市，需缴纳25%的企业所得税，而通过定制证券投资基金进行债券投资可避企业所得税，达到增厚债券收益率的作用；二是委外资金若对接专户产品，至少需要2个月的招标，时间成本较高，而发行定制基金却能短短几天就能完成。
既然委外资金恋上定制基金是大势所趋，但缘何还被公募基金发行成立的条条框框捆住“手脚”呢？笔者认为，除了加强监管、减速发行外，定制基金可以另立名目，在打破某些常规的同时规范其发展。
首先，定制基金可以作为一类特殊的公募基金产品，不计入基金公司公募总规模，从而减少基金公司规模排名上的异动和压力。
其次，定制基金成立时，不必恪守公募基金成立的条件，比如不必顾及因不足200户而拉人头凑份子。其实，基金公司内心是拒绝普通投资者参与申购定制基金的。
最后，在基金合同中，明确和规范机构委外资金的赎回行为，减轻委外资金大面积撤离而诱发债市的波动。
总之，委外定制基金的发行和管理可以“嫁接”专户的条款，不但能使此类基金的发展更为顺畅、规范，还能进一步减少基金公司的管理成本。
