博弈格局生变壳资源买卖双方调整策略

本报记者黄莹颖

近日由于市场担忧监管收紧借壳上市等方面政策，此前被热炒的壳价格降温，不少壳公司在二级市场上也被砸出数个跌停。在壳方降低身价的同时，不少谋求A股上市的公司，即借壳方，尤其是中概股也开始作相应调整。

部分壳方要价暗降

“那个壳你们还要不要?”近日，深圳一券商投行部人士意外地接到某上市公司大股东的电话。此前该投行部人士曾多次与该上市公司大股东进行沟通，但由于大股东要价太高，进展缓慢。

“之前这个大股东一直怀着'皇帝女儿不愁嫁’的心态，待价而沽，很难谈，提了很多要求。比如说不卖老股，注入资产不仅要有利润，而且得有想象力，保证股价能翻几倍，另外还要求单独支付一笔不菲的费用。”上述深圳券商投行部人士抱怨。

上周市场流传有关监管层或出台借壳降温措施的传闻，尽管该消息并未得到相关方面的印证，但自上周开始，不少壳公司股价波动剧烈，接连被出逃资金砸在跌停板，不少有重大资产重组预期的上市公司也受波及，调整幅度明显。

二级市场的表现直接降低了此前待价而沽的壳方公司预期。“大股东不仅主动打电话给我，之前提出的很多条件都不提了，价钱方面也有了较大幅度的优惠。估计是担心监管收紧，壳资源会不那么受追捧，心里比较着急。”

值得注意的是，据业内人士透露，近日壳方公司主动放低身段的情况开始增多。“这种情况主要发生在一些壳资源不是那么好的公司。这些公司历史负债比较多，壳体量较大，在整个市场里属于壳资源的次品。一些比较干净的壳公司，目前还没有看到松动的迹象。”上述深圳券商投行部人士透露。

财富证券发展研究中心龚滨指出，壳资源市值越小，收购成本越低。一般情况下，借壳上市的公司更多是看中壳资源的上市资质，而非壳资源的资产质量，壳资源公司市值越小，欲借壳公司上市付出的成本就会越低。在相同条件下，借壳公司更愿以低成本换取上市资质。从前几年借壳上市的案例看，壳资源公司总市值大都低于30亿。

龚滨指出，股权分散、大股东持股比例不高、对公司控制力不强的股东更愿意出让壳资源。壳资源公司股权较分散时，上市公司大股东、实际控制人持股比例低，股东对公司的控制能力变弱，上市公司卖壳意愿就更强。一般来说，壳资源公司实际控制人持股比例低于30%时，对公司的控制能力变弱。作为买壳方而言，希望得到一个“干净”的壳，但从过去实际完成的并购案例看，资产负债率高的壳资源更容易达成交易。

借壳方调整时间表

在壳方降低身价的同时，不少谋求A股上市的公司，即借壳方，也开始作相应调整。“主要是把上市的时间调整一下，免得政策收紧，未按照时间表完成借壳上市，造成相应的损失。”广州一谋求借壳上市的企业融资部人士表示。

“我们也会调整相关报价，尤其是近期二级市场的变化，不好的壳股都有较大幅度调整，这对我们是双刃剑。一方面是成本可以进一步降低，另一方面上市难度也会加大。”上述广州企业融资部人士坦言。

去年以来，中概股是借壳的主力军，中金公司分析员刘刚指出，虽然目前监管层对此的态度尚不完全明朗，但对于投资者情绪和中概股二级市场股价的冲击已开始显现，这里首当其冲的主要是那些已经宣布私有化但尚未达成确定性协议的公司(未达成确定性协议意味着私有化要约可以撤回和更改)。

刘刚认为，可能会打击中概股公司私有化的积极性。对于私有化要约的提出方(如公司管理层、PE基金等)，能否顺利回归A股上市以及这一过程所涉及的时间成本无疑是很重要的考量。如果回归A股之路面临更多变数和不确定性，势必会在一定程度上打击尚未提出私有化、或还未达成确定协议公司的积极性，但是否会引发大面积叫停私有化或者下调要约价格还有待观察。

事实上，受此影响，不少投资中概股回归的相关产品，在近期发行已遭遇意外挫折。“有客户原本已经准备好打款，但上周出了这些事之后，开始犹豫，延缓了打款时间，有可能最终不参与。”深圳一第三方平台市场部人士透露。

重组市场仍被看好

尽管二级市场对于未来壳股抱有担忧情绪，但有机构指出，未来国企重大资产重组并不会受到太多影响。申万宏源证券近日报告指出，从市场层面看，具有国资背景的壳资源概念股被热炒，国资“卖壳”现象频出，与当前政策有关系。自去年以来，高层多次强调加快推进“僵尸企业”重组整合，加大支持国企解决历史包袱的力度，各地相继出台的政策对于股权多元化、资产证券化、落后产能清退方面有许多新尝试，以混合所有制为导向的市场化兼并重组将加速。从已经或正在重组的壳资源公司来看，有一些共同特点，即市值较小、大都处于传统行业、运营能力弱、转型诉求强烈。

申万宏源认为，在国企改革提升企业经营效率和供给侧结构性改革清理“僵尸企业”的大背景下，主动公开转让股权、引入战略投资者、注入优质资产的方式，将是国资处理经营不善的上市国企的重要手段。

有机构人士指出，中概股暂缓回归，收紧壳资源都是重大利好。前海开源执行总经理杨德龙指出，经过三轮股灾打击后，现在A股投资者杯弓蛇影，不仅对利好不敏感，甚至有时候把利好当作利空。中概股回归暂缓也可以算作是减少对A股市场供给冲击，应属于政策利好。抑制壳资源疯狂炒作，让市场回归理性投资和价值投资，利于A股市场长远健康发展。这些积极影响却被市场解读成了利空。

杨德龙判断，近几个交易日的下跌，主要原因仍是投资者信心不足，一有风吹草动就急于抛售，与国内外经济基本面无任何关系，因此不必过度恐慌。市场调整只能造成短期大盘扰动，增加反弹过程中的波动，不会改变中级反弹的趋势。