□本报记者 张枕河
自日本央行2013年4月开始推行大规模的量化宽松政策至今已整整三年时间，然而近期日本经济数据表现并不佳，通胀率也未得到明显提升，更为重要的是日元汇率不降反升，并且打压日股走软。
市场人士表示，“安倍经济学”最初提出“三支箭”，即宽松的货币政策，积极的财政政策以及结构性改革，然而目前其却过度依赖日元贬值，并且负利率政策还起到反作用，其余改革并未到位，对经济的提振作用也越来越小，负面作用反而开始凸显，因此遭受质疑也在意料之中。
资金持续出逃
彭博统计显示，出于对“安倍经济学”以及日本经济前景的不乐观态度，日本股市近期出现大规模资金净流出。今年以来日本股市出现460亿美元的资金净流出，目前投资者已经连续第十三周抛售日本股票，创下1998年以来的最长纪录。东证指数今年累计下跌17%，在全球主要股指中接近“垫底”。
AMP资本公司市场主管Nader Naeimi表示，日本资本市场和经济的表现都不令人满意，长期以来他曾非常看好日本股票，但是现在却是想找准机会卖空，很多观点都开始质疑“安倍经济学”。
华尔街日报的评论指出，在2013年，“安倍经济学”、特别是货币放水的推动下，大量资金涌入日本股市，支撑其创下八年新高。而目前约折合当时规模一半的资金已经离开。日本实施超级宽松货币政策已整整三年，初期的确对经济和股市都有明显提振，但到后期火力递减，目前看已经效果甚微。2015年四季度日本经济再度陷入衰退，通缩压力萦绕不去，实际工资增长乏力，信贷需求依然疲弱，现在就连日元也开始与日央行的意愿背道而驰，日元升值可能挫伤日本出口企业的利润。
数据显示，今年以来日元汇率节节攀升，尤其是在日本宣布进入负利率时代之后，日元表现更为抢眼，上周连续刷新17个月新高，美元对日元汇率向下突破108关口。今年以来日元已累计上涨10%。
安倍经济学饱受质疑
实际上，自从安倍经济学推出之时，对其质疑之声就从未停止。
分析人士指出，“安倍经济学”三支箭中真正发挥作用的是货币政策，日本经济在2013年到2014年一季度或许只是流动性驱动的“人为复苏”，本身基础非常脆弱，因此随后多数经济数据均表现疲软。日本政府并非不知道货币政策的“瘸腿效应”，也推出了“第三支箭”的一揽子经济结构性改革计划。但该计划对经济的短期提振效果远不如货币放水明显，实施难度也较高，特别是许多产业政策的落实绝非一朝一夕之功，最后又不得不重回货币放水的老路。日本央行在2014年10月底意外扩大量化宽松规模，但此次不论是对经济、股市还是通胀水平都未起到明显提振作用，日央行开始受到质疑。
今年1月29日，未加码宽松的日本央行意外宣布引入三级利率体系分别实施正、零、负利率，部分银行存放在日本央行的存款准备金将适用于-0.1%的利率，以督促量宽的货币增量资金进入实体经济。但随后金融市场却出现未曾预料到的状况，股市未受提振、日元未遭打压，负利率政策还引发银行的观望情绪，日本银行间拆借余额暴跌，银行间借贷行为几近停止。此外，在负利率影响下，日本国债收益率不断创历史新低，长期国债仅有的一点正收益成为市场竞相争夺的对象，导致收益率曲线走平甚至出现倒挂，债市流动性从过去的充裕状态骤然转为紧缩。这也推动债市波动率一度升至1999年来新高，日央行自身购债计划大受影响。
在各种负面影响下，目前“安倍经济学”的可用选项已经越来越少。不同于其它货币，日元走强更加受到全球金融市场关注。彭博统计显示，在最近10次日元对美元瞬间升至1%以上的场合中，美股标普500指数平均下跌了0.8个百分点，这是2008年金融危机以来二者最大幅度的负相关联。National Alliance资本市场集团固定收益总监Andrew Brenner表示，日元走强导致美股走弱这种关联主要是因为套利交易解除造成的。投资者原来借入日本低息资金来投资高收益资产，如美国的股市。另一种方法是通过外汇期货市场或场外市场利用衍生品合约跨期套利。但日元走强则意味着还款时手中美元换得的日元将减少，相当于还款成本上升，将降低套利意愿，或使得原来的套利头寸提前平仓。
