□本报记者 王超
美元与大宗商品可能再次玩上了跷跷板游戏。上周至今，美元指数连续六个交易日收阳，强势突破96点大关，六日来累计上涨1.58%。与此同时，黄金、原油纷纷“变脸”，大宗商品价格整体回落。
有分析认为，美元正在酝酿新一轮反击战，国际市场上大宗商品多以美元计价，因此大宗商品数月以来的反弹或面临重大挑战。而全球疲软的经济面或进一步拖累大宗商品走势。
美联储“鹰”姿雄发 美元强势归来
上周美联储多位决策者相继发表鹰派言论，使得4月会议上加息的预期急剧升温，美元多头揭竿而起，美元兑多数主要货币一路上扬，美元指数连续六个交易日收阳，强势突破96点大关，六日累计涨幅达1.58%。还有市场人士预计，美国第四季经济增长放缓，但消费支出强劲，可能让美联储今年保持在逐渐升息的道路上。
此外，4月1日美国将发布3月非农就业人口变动数据。有分析称，非农就业情况是否达到预期将决定美元涨势是否持续，预期就业数据将进一步支撑美元。3月FOMC会议后，美联储年内加息次数预期降低导致了美元下挫。美元变动或催生近期反弹的大宗商品迎来转折点。
国都期货经纪业务总部副总屈晓宁认为，美元在经历加息后，出现近三个月的震荡，随着3月美国议息会议放出偏鹰派信号和全球央行的再量化宽松趋势，美元走强概率增加，如果美国在4月份加息，就表明美元正式开启新一轮上涨势头。
但部分投资者从技术上看出端倪，认为这轮美元上涨有可能仅仅是技术性调整。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，以对冲基金为首的大型投资机构所持有的美元净多头合约创下9个月来最大降幅。
世元金行研究员王守凯认为，从当前的市场情况看，美元仍未到见顶的阶段，还有做多空间。目前基于美联储政策分歧进行交易的理由变得更加充足。尽管上行道路相当艰难，但美元最终仍将上涨。
重山集团全民交易资深分析师张强认为，在美联储加息的市场预期下，近几个月美元指数保持在高位震荡盘整，尤其是通胀数据的走高和就业数据的走好，使得美联储官员对货币政策的态度越来越鹰派，这也使得市场对加息的预期开始升温，这无疑为美元指数的走强奠定了基础。当前美元指数保持在93点至100点的区间内运行，短期来看，下行动能有所减弱，如果后市配合美联储加息的政策，那么美元指数有望挑战100点一线。
牵动大宗商品市场神经
似乎，已经没有什么比美元更牵动大宗商品的神经了。
事实上，早在1995-2001年美元处于大级别牛市之时，黄金、铜、铝等大宗商品就展开过长达3-6年的漫漫熊途。当时伺机而入，做空贵金属、有色金属等商品期货的投资者很快就赚得盆满钵满。
文华财经数据统计显示，1995年1月9日至2001年10月22日期间，在美元牛市中，国际铜价自3080美元/吨起最低跌至1335.50美元/吨，跌幅高达53.96%；纽约黄金指数则自1996年1月29日的420.8美元/盎司起最低跌至1999年7月13日的256.5美元/盎司，累计跌幅达36.88%。
而回顾此前的大宗商品牛市，也都与美元贬值有着千丝万缕的联系。
1971-1980年，第一轮商品牛市出现，当时欧美经济处于“二战”后的“滞涨”时期，经济停滞不前，增长缓慢，而美元贬值潮中，商品暴涨，CRB指数由1971年9月末的96.8点上涨到1980年11月的334.8点，上涨幅度高达246%。第二次商品牛市则自2003年开始，至2013年，大宗商品价格再度大涨；期间原油从1998年底的10.72美元/桶，一度上涨到2013年7月的149美元/桶，随后暴跌后反弹至120美元/桶一线震荡整理。
历史总是重复上演。宝城期货金融研究所所长助理程小勇说，对于美元和大宗商品而言，长期走势是很稳定的负相关关系。回顾历史，每次美元大牛市，必然伴随全球经济波动甚至发生危机；而美元大熊市及美联储宽松时代，则基本上对应着资产价格泡沫、物价上涨和大宗商品牛市。不过，短期来看二者负相关性并不很稳定，有些也存在同涨同跌现象，这主要看美元主动上涨还是被动上涨，是避险驱动性还是经济基本面决定的。“一般来讲，避险驱动性的上涨，往往对应着除贵金属外的大宗商品普跌；如果是美国经济增长强劲驱动的，那么商品并不一定会大幅下跌。”
王守凯认为，美元指数和大宗商品在更大的时间周期中实际上是受到不同的宏观背景驱动，如果美国经济和全球经济出现分化，两类资产将按照各自逻辑演绎，两者相关性也在不断变动。这种时刻并不少见。因此在分析美元指数和大宗商品相关性时，需要同时考虑美国经济和全球经济两个维度。从当前的情况来看，美国处于经济复苏的阶段，给予了美元较好的上涨动力，而全球经济当前明显弱于美国，大宗商品处于下行区间，所以当前美元与大宗商品还是处于负相关的关系。但是如果在未来美国依然处于经济强势期，而全球经济加速复苏，那么则可能出现美元与大宗商品双双呈现牛市，也就是正相关的关系。所以美元与大宗商品并非单纯的反向关系，还要依据长期的宏观因素而定。
例如，兴业证券统计数据显示，综合1994年、1999年美国加息之后金属价格的表现，第一轮周期内，铜、铝和镍价格分别同比增长61%、67%和72%；第二轮周期中，铜、铝和镍仍然走出一波小的涨幅，分别达15%、21%和47%。
兴业证券认为，加息后美元与大宗商品价格会同时出现反弹，主要是由于美元加息意味着以美国为代表的发达经济体经济均出现了较为强劲的复苏，使得对大宗商品的需求反弹，从而推动价格的回暖；同时前期加息预期充分，首次加息后属“靴子落地”，美元对金属价格的抑制减弱。
大宗商品下行概率大
前期以原油为代表的大宗商品市场迎来了一轮较大的反弹行情，尤其是3月美联储不加息的消息进一步带动商品市场反弹，这也给市场带来了较大的乐观情绪。但是接受采访的多位分析人士认为，这并不代表大宗商品已经形成了反转。
“随着原油突破40美元，大宗商品在整个3月均有不错表现，从市场情绪和资金流向看，上涨行情并不会在短期结束，更有可能是上涨后的回调。目前从各品种的持仓和资金分析，行情都有持续之势，后续应更多关注需求是否确实增加，是否有新热点出现。”屈晓宁说，在美元近三个月的震荡期，大宗商品均出现不同程度的上涨，特别是黑色品种和有色金属，上涨幅度都很大，这表明相对比价关系下，美元和大宗商品主要呈负相关关系。长期来看，以美元计价的商品会在自身供需和美元升值双重压力下震荡，而以黑色为主的商品则会更多关注国内市场基本面的变化。
对于原油市场，程小勇认为，目前的关键点在于OPEC和非OPEC国家能否达成减产的协议，目前包括伊朗等国家就连冻产协议都不愿意签订，这意味着全球产油国为了争夺市场份额，保证本国石油出口收益，并不轻易启动减产。从最近的数据来看，部分国家石油产量还在创新高，冻产协议对于供应过剩几乎效果全无，此前反弹主要是基于产出下滑的预期，而预期没有兑现，那么原油价格必然会重新回归基本面驱动的跌势。而大宗商品反弹可能告一段落，但短期商品大幅下跌的可能性也很小，因此新一轮震荡行情可能会展开。
“虽然今年开始以原油为首的大宗商品走出了一波不小的反弹，但是从更大周期看，大宗商品仍处于大周期的熊市。”王守凯分析，大宗商品指数在2011年初的峰值到现在一直都处于下滑走势。当然，美元出现升值也并非偶然。显然，其他因素也对市场产生了一定影响，但是美元对大宗商品价格的影响是众所周知的。很多商品的交易价格低于其边际生产成本，相关企业基本无利可图，其中石油产业表现最为突出。大宗商品的熊市还未结束，但是可以确定已经接近底部，此轮反弹或将结束，但是在底部企稳后大周期的反弹不会遥远。
