□本报记者 黄丽
自去年下半年以来，“资产配置荒”成为市场上的新命题。包括银行、券商资管、基金公司以及散户在内的各类投资者都在抱怨，不知道钱应该往哪投：债市的收益率快速下降，房地产不敢配，银行理财收益率不到5%，信托的收益也在一路下行。股市配资被清理后，大量理财资金产生“再配置”需求，2016年这一需求将更加显著———大规模的非标和货币基金的协议存款都将陆续到期。事实上，现在并非没有资产，而是缺乏高收益的低风险资产。在今后很长一段时间里，期待稳赚的高投资回报思维必须有所转变。
过去几年，房地产、城投的融资需求旺盛，非标产品收益率被推高，在“隐形兜底”的保障下，风险回报率相当可观。在这一块受到监管抑制后，股市又成为资本获得高收益的新来源。股市大跌之后，大量过剩资本一窝蜂地涌入信用债市场，如今，债券利率也已快速下行，回报空间非常有限。目前的主要矛盾是，巨量的资本过剩，然而资产回报预期仍高，但高收益资产却在大幅收缩，并在寻找下一个泡沫出口。
从资产端看，实体经济投资回报率下降是“资产荒”的根本原因。这与目前国内需求不足和产能过剩有关，成本不断上涨，外需渐趋疲弱，实体经济陷入艰难的转型期，资本市场上也就很难继续有低风险的高收益资产。去年轰轰烈烈的股市去杠杆更是加剧了“资产荒”。申万宏源证券研究认为，股市加杠杆曾给银行理财资产配置机构提供大量的“类非标”资产，非标受限后，银行理财资金配置权益类资产从去年年底开始大幅上升，通过投资结构化产品优先级或两融收益权等获取7%-9%的高固定收益，但股市异常波动导致高杠杆被挤出，股市经历了大幅去杠杆后，风险偏好大幅下降，银行等资金的权益配置比例大幅下降。
目前看来，应对“资产荒”有两种选择：一是降低回报要求，对银行等资产管理机构而言则需降低负债成本，将配置压力转嫁到资金供给端；二是提高风险偏好，承受价格波动风险、流动性风险，提升期限错配、信用资质要求下沉，追求潜在高回报。
申万宏源证券分析，负债端的相对刚性对资产配置的倒逼短期仍难缓解，提升风险偏好是大多数机构的选择。对于银行理财而言，市场容量大、流动性较好的债券与货币类资产仍然是新增银行理财未来主要的配置方向；对于保险而言，今年以来保险机构资金成本有上升的趋势，负债端压力仍然较大，迫于负债端的压力，保险机构在权益与非标等风险资产上的配置将继续提升，同时可以降低对资产流动性的要求，所以未来权益类资产和类固定收益的高收益债券的需求依然较大；对于广义基金而言，“资产荒”将催生更多主动管理需求，收益率排名的压力将提升基金管理行业的风险偏好。
对于没有负债刚性压力的普通投资者而言，追求稳定收益需要主动适应低回报的现实，从去年的股债市表现来看，“钱多”叠加“资产荒”会使资产波动性加剧，泡沫化风险加大。另一途径是提升自身的风险偏好，扩大权益投资比重，或许把钱交给专业投资者可能更加安全。
