□长城证券 张勇
大盘上周碎步上行，日K线连收五阳，上证综指最终报收在3200点上方。随着股指稳步回升，投资者心态渐趋稳定，活跃资金上台表演。以互联网金融为代表的成长股集体上涨，创业板指数继续以摧枯拉朽之势刷新历史新高，赚钱效应显现，春节红包及时送到。展望春节前后走势，经过前期震荡调整，预计蓝筹股将走势平稳，而成长股仍会继续领跑市场。
首先，货币政策继续宽松，牛市根基牢固，股市仍有持续增量资金流入。央行2月13日公布，1月份人民币贷款增加1.47万亿元，同比多增2899亿元；1月末，广义货币(M2)余额124.27万亿元，同比增长10.8%，创有记录以来新低；新增社融2.05万亿元，受表外融资拖累，新增量少于2013年1月的2.54万亿元和2014年1月的2.58万亿元。新增人民币贷款1.47万亿元，其中非金融性公司新增中长期贷款6121万亿元，再创历史新高。
中国经济2015年开年以来并未显示出好转迹象，CPI、PPI增速持续下行，通缩压力进一步加大。由于实体经济走弱，社会融资规模下降，银行贷款再次成为提供资金的主力。经过前期降准，市场对于降息的呼声也日渐高涨，并且降息的作用是降准所无法替代的。
今年已有多个经济体央行加码宽松政策。欧央行推出了史无前例的量化宽松(QE)政策，瑞士、丹麦、加拿大、土耳其、印度等央行纷纷降息。除美国外的国家无一例外选择了宽松的货币政策，中国由于考虑到资本外流因素，迟迟没有第二次降息。但是考虑到人民币除了对美元贬值外，对多数货币仍然是升值的，降息导致资金外流的影响有限。如果未来物价水平持续走低，通缩压力加大，降息仍然是最优货币政策。
上周末虽然未有降息政策出台，但是在一季度降息仍然是大概率事件。如果货币政策保持持续宽松，股市的牛市基础就相当牢固，货币宽松将令源源不断的资金流入股市，推动牛市行情延续。
其次，注册制推出并非成长股终结者，有序发行是常态，扩容不会导致市场逆转。近日有消息称，证监会已明确要求从6月1日起，IPO审核下放到交易所，证监会负责注册，证监会发审委、并购重组委也将取消，非公开发行不再审核，由公司自主确定，4月份之后将暂停接受申报。对此证监会进行了公开回应，证监会正在认真研究推进股票发行注册制改革的各项准备工作，但并无在四月份暂停受理新IPO和再融资申报材料的计划。注册制提速仍然符合预期，可以有效化解新股堰塞湖，也可以提高直接融资效率，符合政策意图。
但是注册制的推出并不意味着大量新股集中上市，导致供过于求，原有估值体系遭遇重大冲击，市场前段对此解读过度。总体上看，中国股市保持温和上涨的慢牛格局符合市场各方利益，新股发行无论是审核制还是注册制，都不会是完全的自主发行，如果市场环境变差，发行节奏自然会放缓。总体上看，我们需要关注注册制进展，但是其不应成为判断行情走势的重要依据。
第三，蓝筹股有心无力，成长股继续领跑市场。大盘股行情在2015年并未得到有效延续，以券商、地产为代表的蓝筹股呈现高位震荡走势。由于监管部门严查融资违规入市，两市成交量大幅萎缩，蓝筹股受到的冲击最大，走势不再“任性”。如果两市成交不能突破万亿水准，大盘股难再起波澜。与此相对应，以创业板为代表的成长股再放异彩，创业板指数不断向上刷新历史新高。以互联网为核心，与券商、保险、医疗等相结合的互联网概念备受市场追捧。其实，互联网相关个股的暴涨早已脱离了估值约束，投资互联网企业，尤其是初创期的互联网公司，参考因素只能是用户数、市场容量等，如果投资者缺乏互联网思维，反复用估值去考虑，那可能就永远与互联网公司无缘。
总之，春节前后市场仍将保持温和上升态势，但是不会强攻3400点，上证指数仍会在此位置附近反复徘徊，积蓄力量。创业板指数则仍有机会反复震荡上扬。
