□本报记者 王朱莹
“期权市场被做市商'维稳’了，没什么好机会，看来节前红包挣不到了，暂时不做了。”一位“尝鲜”期权的期货私募人士在其朋友圈中抱怨期权市场套利机会匮乏。
有着同样感受的人士不在少数，长江期货分析师李富也发现期权上市后的这几天，套利机会确实很少。“如果单从理论上看，套利机会不是没有，但现在流动性还不是很充分，考虑买卖价差后，就基本很难有套利的机会，再加上目前交易的成本偏高，也直接影响套利收益。”
期权上市四个交易日以来，隐含波动率下降明显，这是期权合约普遍下跌及套利空间收窄的主要因素之一。此外，市场人士认为，套利机会稀少还有两方面原因，一是国内做市商相对专业，报价并没有大幅偏差，二是市场参与的投资者相对较少，使得市场没有机会犯错。
认沽认购期权齐跌
昨日，上证50ETF期权上市第四个交易日，交易所新挂牌行权价为2.5的合约，至此总合约数量增至54个，成交量继续攀升至近3万手，各合约2.2行权价的成交依旧最为活跃。
认沽期权早盘除虚值合约之外，近月认沽期权实值和平值合约均实现上涨。午后因上证50ETF反弹上涨，认沽期权合约全线下跌，其中，3月份深度虚值认沽期权跌幅在30%左右，而认购期权合约午后均有所上涨，尾盘受到涨幅收敛的影响，除实值认购期权外，其余合约均不同程度下跌。
光大期货期权部刘瑾瑶认为，导致认购期权和认沽期权齐跌的原因有三：第一，上证50ETF昨日涨幅较小，因此通过delta测算的认购期权获利有限；第二，期权上市以来的三个交易日，期权波动率整体呈现下降态势，市场价格有回落需求；第三，时间价值下降幅度较大，以“50ETF购3月2400”为例，每交易日时间价值将下降约20元。此外，“50ETF购3月2200”和“50ETF购3月2250”小幅上涨主要是由于这两个合约实值程度较高，标的物上涨带来的期权价格上涨幅度即使扣除波动率下降和时间价值耗损的影响后仍有获利。
“期权交易里，波动率是影响价格的主要因素之一。上市四天来，隐含波动率下降明显，认沽期权的隐含波动率正向认购期权的隐含波动率靠拢，使无风险套利空间收窄。”华联期货分析师殷双建说。
2月11日，认购期权的隐含波动率从昨天的28%左右降至约25%，认沽期权的隐含波动率从35%降至约30%，2月12日的隐含波动率则进一步下降，目前，认购期权平均波动率为23.7%左右，而认沽期权降至27.1%左右。
隐含波动率的下降，使期权合约间的套利空间不断收窄。上市首日，买一张50ETF购3月2300、卖一张50ETF沽3月2300和融券卖出10000份50ETF，到期行权时将获利470元，考虑到点差和交易费用，收益率约1%，这个套利空间已经较小，表明期权投资者比较理性。而2月12日，这一套利空间已经进一步缩减到了174元(不考虑成本)。
殷双建表示，期权平价公式的基本原理是认购期权和认沽期权具有相同的隐含波动率，所以当两者隐含波动率不一致时，意味着有套利机会。从盘面来看，期权平价套利机会较多，但是考虑到报价点差、手续费和融券成本等，套利空间较小，同时也存在期权箱体套利机会，套利空间也较小，表明投资者相对理性。
“套利机会稀少，除了隐含波动率下降之外，还有两方面因素，一是国内做市商相对专业，报价并没有大幅偏差，二是市场参与的投资者相对较少，使得市场没有机会犯错。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇说。
隐含波动率内有乾坤
隐含波动率，是通过期权产品的现时价格反推出的市场认为的标的证券价格在未来期权存续期内的波动率，是市场对于未来期权存续期内标的资产价格的波动率判断。
隐含波动率可以用来判断期权价值是高估的还是低估的。如果说“期权高估”往往表明期权是在以较高的隐含波动率在交易，如果“期权低估”，那么期权往往以较低的隐含波动率成交。
银河期货分析师檀君君表示，隐含波动率可以用来预示重要事件的出现。一方面，如果投资者相信标的物在期权的有效期内将是高波动的，那么他就愿意付出较高的价格；如果交易者认为标的资产还有一段波动较小的时期，那么他只愿意付出较低的成本。另一方面，期权具高杠杆，消息灵通的投资者可以通过期权杠杆以小搏大，来押注市场后续走势。因此，就如股指期货尾盘有时发生异动往往预示有先知先觉的投资者先行一步一样，期权隐含波动率发生大的变化时，往往暗示有重要事件将会发生。
“目前隐含波动率的计算方式各家有各家的算法，市场还没有形成一致认同的权威的合理价位，我们通过国外市场的经验，认为目前认购期权的隐含波动率是很明显偏低了。但由于上市时间短，数据缺乏有效参照，因此还是以方向性策略为主，波动率策略很少涉及。”一位私募人士表示。
通常来说，对于股票和指数期权，熊市的波动率往往是增长的，而牛市则伴随波动率的下降。当指数暴跌、隐含波动率猛升时，市场离底部不远。如果隐含波动率太低，可能预示着市场近期将会有明显的变化。
基于期权市场隐含波动率趋于稳定以及标的行情上涨的预期，海通期货期权部建议：一级投资者可持有现货，不进行备兑或保险策略；二级投资者可考虑买入平值行权价为2.35元及实值认购期权；三级投资者可考虑卖出行权价为2.20元的虚值认沽期权。
