本报记者 朱茵
在诸多行业去杠杆之际，证券行业出现“加杠杆”趋势。中国证券报记者获悉，日前证监会向多家证券公司下发《证券公司风险控制指标管理办法(征求意见稿)》，以广泛听取各方建议和意见。新办法将放宽风控限制、净资产比率要求及自营投资净资本的要求，放大券商业务空间，券商杠杆率有望大幅提升至6倍左右。业内人士认为，此举将大大改善行业发展空间，为券商板块估值打开空间。
杠杆上限提升至六倍左右
此次征求意见稿附件有六大表格包括《证券公司净资本计算表》、《证券公司风险资本准备计算表》、《表内外资产总额计算表》、《流动性覆盖率计算表》、《净稳定资金率计算表》和《证券公司风险控制指标监管报表》等。通过对比可以发现，征求意见稿较现有管理办法做出较大的调整，监管指标的设计更趋灵活化和弹性化。新办法将放宽风控限制、净资产比率要求、及自营投资净资本的要求，放大券商业务空间，优化杠杆率指标，鼓励发展融资类和资本中介业务。业内人士认为，征求意见稿做出的调整将对券商行业的发展将产生多方面的积极意义，充分释放资本压力，资本规模大、净资产收益率高和信用业务规模大的公司，有望获得更大发展空间，而上市证券公司依托强大的资本金保障和各类综合性优势，券商板块估值可望获得提升。
具体来看，相比原有的监管指标，征求意见稿中净资本/净资产、净资本/负债、净资产/负债等三个比例均下调一半，即拟将证券公司的净资本/净资产监管指标由现行的“≥40%”调整为“≥20%”、净资本/负债指标由现行的“≥8%”调整为“≥4%”、净资产/负债指标由“≥20%”调整为“≥10%”。同时，新引入流动性覆盖率和净稳定资金率指标，意在有效进行风险控制的基础上提升证券公司对于净资产和净资本的有效利用。此外，征求意见稿对净资本的扣减方式也进行调整，指标设计更趋合理：一是原有的股票、基金、资管计划等自营投资扣减比例有所提升，二是固定资产和股权投资的扣减比例有所下调。净资本的扣减变化具体为：原有的股票、基金、资管计划等自营投资扣减比例有所提升，如上海180指数、深圳100指数、沪深300指数成分股扣减比例由5%提升至10%；一般上市股票由10提升至15%；货币基金由0%变为1%；其他证券公司资管计划由5%变为10%等。下调固定资产和股权投资的扣减比例，原来该两项扣减比例均为100%；征求意见稿将固定资产和股权投资的50%(大概)计入附属净资本，相当于减少了扣减比例。
经专业人士测算，征求意见稿将为证券行业带来两大方面的影响，一是行业净资本将释放约500-700亿元，相当于行业净资产的8-10%；二是行业杠杆上限将得到提升约2倍左右，如果按照现在的行业平均杠杆3.5-4倍左右，则有望提升到5.5-6倍。行业净资产收益率上限可以从原来的10%-11%提升至13%-15%左右。
业务模式创新推动杠杆提升
此次修订和2012年创新大会提出的思路一致，但更为现实的意义在于，当前券商的业务发展与时俱进，信用业务发展迅速，很多券商，尤其是非上市券商风险管理指标来看都快触及到上限了，甚至在一定程度上对开展新业务形成牵制。如果是在现有管理水平之下，只能用自有资金，否则触及监管指标上限，则常常被预警。
相对于传统业务，创新业务基本都是具有更高杠杆度的业务模式，有业内人士介绍说，国际投行的历程就是杠杆应用的历程。花旗乘金融创新浪潮打造“金融超市”，雷曼凭借债券交易在20世纪末迅速崛起，摩根士丹利缔造融资服务的“私人俱乐部”，对业务模式的创新和不同侧重成就了投行业的标杆。我国股指期货和融资融券业务以及股权质押融资类业务的开启推进了我国券商业务模式杠杆提升的新进程；尤其是转融通的推出，大幅提高券商的杠杆化水平。
随着融资融券、约定式购回、直投、并购基金等新业务的壮大，其相对稳定的收益率促使券商持续扩大业务规模，对资金需求量将大幅增加，直接从需求层面刺激券商通过主动负债提高财务杠杆，进而提升ROE。
本次征求意见稿为证监会在5月15日发布的《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》做了很好的补充。但不同于此前业内2012年证监会发布《完善证券公司风控指标体系总体思路(征求意见稿)》，建议取消证券公司净资本率不得低于40%的监管指标，而是确定了不低于20%的监管指标，并辅以其他灵活的指标。
广发证券分析师认为，意见从现代投行、业务创新、监管转型三个方面明确了主要任务和具体措施，然而由于证券行业严格的净资本，使融资规模的扩大受到限制，创新发展始终后劲乏力。而本次征求意见稿则是解决了推动证券行业发展的资本源动力的问题，净资本监管指标的下调意味着证券行业接下来可以打开更加广阔的创新发展格局，这将有利于证券公司进一步拓展融资渠道，探索新型融资工具，鼓励融资类业务创新，扩大融资融券、约定购回、股票质押回购等各类创新业务。其中，创新能力、综合实力强，且具显著盈利能力和资本金实力的大型上市券商，尤可获益。
近来券商并购风起云涌，随着公司规模的做大，券商业务空间势必急需拓展。以本次备受关注的申万吸并宏源为例，据国泰君安分析师测算，两公司合并后，2014年净资产收益率有望达到11%，远高于上市证券公司7%左右的净资产收益率均值，在上市证券公司中排名第一。而如果这类行业旗舰军的后续发展，辅以更强的融资能力，资本优势将十分显著。伴随净资本的释放，也将大幅带动融资融券等信用业务的高速增长。如2013年底申银万国和宏源证券合并后融资融券总规模13.2亿元，规模位列第三，其明确提出合并重组之后的新公司，在短期内以将扩大信用业务作为重要业务增长点，这也恰恰与此次监管放松后的行业发展趋势亦不谋而合。
