机构趋之若鹜 投行“切”新股各有门道

机构饿疯了！”有投资者在网上揶揄。首批路演询价的新宝股份询价结果显示，申购的投资者为481家，总申购量达到100倍的超额认购！僧多粥少的游戏是否将继续？路演会场一票难求，未来投行还会这么牛吗？机构投资者热情能否持续？市场博弈格局会有什么变化…… 

“新股发行初期大同小异，但未来预计将更为个性化。”近期一家投行负责人表示，公司资本市场部正紧锣密鼓布置询价机构联络事宜。最初发行的几只股票投资者趋之若鹜，预计最终配售方式大多相同。但随着新股大量发行，未来分化将是必然，投行与机构投资者必然会寻求互惠互利的办法，在资本市场上实现双赢。 

首轮路演场面火爆 未来优势或向客户资源集中 

“这种火爆的新股场面肯定是昙花一现。”有机构投资经理预计，新年不到1周的时间，就有30只新股的招股书发布，这种供应量将很快满足投资者好奇的胃口。 

据悉，此次新宝股份有481家机构报价，囊括公募基金、社保基金、券商自营、券商资产管理、保险公司、私募基金、个人投资者、信托账户等各路资金，但最终确定有效报价投资者数量为19家，其中包括7家公募基金。 

“第二批的路演已经不再那么火爆，但仍有很好的上座率。”虽然首批五家公司的路演大受欢迎，但随之而来1月6日开始的第二批路演已没那么火爆，并且路演的时间“撞车”，比如在上海一天就有5家公司路演，时间很多有重叠或者接近的，大机构只好“兵分几路”参战，普通投资者更是无法全部赶场。有研究员参加后表示：“也就是初期火爆，后面投行不会还是这样牛，关键还是看公司好不好。”一家大型私募机构的合伙人干脆大泼“冷水”，他透露已经有多家券商联系参与今后的新股发行，因此，越来越多的机构不打算每场都参加，最多选几个有意思的公司去听听。 

最近资本市场部是投行里最忙的部门。作为执行部门，资本市场部由股本组和债券组组成，分别承担股本和固定收益项目的开发和执行、跨部门业务协调、资本市场状况分析以及产品创新等职能。有些公司的资本市场部还要负责组织协调公司投资银行部、债券承销部、债券销售交易部、机构业务部等部门共同参与完成股票、债券融资项目的发行承销，承担制定发行方案、评估企业价值、控制承销风险、组建承销团、路演推介、询价定价、簿记配售等功能。 

有家小券商表示，公司资本市场部人少，每个发行项目他们都有一定比例的提成，全部算下来比投行项目部的人员收入还高。并且，以前每家企业路演基本都会送IPAD或IPHONE，发行项目比较多的保荐机构，资本市场部的员工光是礼品都收到“手软”。 

企业都想发个好价格，找到更多合适的机构来参与询价，确定各方都能接受的合适价格，资本市场部对投行来说也越来越重要了。不过最近管理层明确不可以送礼，但券商更担心的则是以前卖方市场，承销难度不大，但今后不好说了。 

“证券公司的客户资源是开展任何创新业务的基础。”有业内人士表示，结合过会项目和2013年的股票债券承销数据，投行业务具备优势的上市券商主要为中信证券、华泰证券、海通证券、广发证券等，未来投行的分化结果可能是越来越多的好公司和实力机构卖家都向这些公司集中。 

机构云集抢“头啖汤” 公募社保切走最大蛋糕 

资金实力、合作关系、研究水平……投行会圈定哪些机构和投资者参与配售，是此次新股发行中的关键。毕竟最初的发行受投资者的追捧，大有僧多粥少之势，在一些机构看来，是否能够获得新股的“头啖汤”，对盈利多少非常重要。 

目前各家投行正在酝酿各自的自主配售方案，但多数的投行都依据《意见稿》的精神进行合理的设置，各具特色的个性化设置将对参与网下机构投资者的申购策略将产生较大影响。“确实比较微妙”，有大券商投行人士表示，在发行当中如何平衡机构客户的利益关系，如何在自我利益最大化的前提下不得罪客户也是一个很大的挑战。 

在新股发行制度实行的过程中，公募基金的话语权将越来越高。不少公募基金表示需要提前布局，才能抢占新股发行市场，与优势保荐机构建立长期合作关系。 

此次新股发行方案中，“网下配售的股票中至少40%应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售”，公募和社保基金仍然占据着优势。而就近年的配售情况看，公募基金和社保的占比与此基本相当。当然，上述40%的优先配售权是基于公募和社保基金的报价是必须在有效报价的范围之内。这在已经发布初步询价以及推介公告的公司里基本都一致。若公募基金和社保基金的有效申购量低于网下最终发行量的40%，则按其有效申购量获得全额配售，将剩余的网下最终发行量对其他有效申购量进行同比例配售。 

而一些没有公募这样优势的公司则采取广泛撒网，有的是在不同券商处多开账户，有的是利用机构和个人同时申请资格，有的是在报价商采用不同档分别报价的方式参与，希望能提高入围的可能性。 

自主配售原则各有偏好 投资者分类靠“关系” 

首批新股中，只有全通、新宝等少数公司是按比例配售。而其他新股的网下投资者范围以及网下自主配售原则的不同，显示了投行和发行人的偏好。业内人士透露，对公募以及社保以外其他的、不具有优配权的网下投资者，其申购地位也将视各投行的配售方案而定。其中，和投行的长期关系至关重要。 

“大家都把客户选择的方向，用原则性的语言处理在配售原则里。”有投行人士表示，一方面对投资者规模肯定有所要求，一方面则是与承销商和发行人的关系了。 

例如，国信证券要求配售天赐材料的机构投资者成立满2年，注册资金不低于1000万元，自营规模资管规模不低于2亿元，自申请之日起前一个月内申请人证券账户内股票市值不低于3，000万元人民币（不包括信用账户），且专门用于网下申购新股的银行账户内现金资产不低于1亿元人民币。 

多数投行表示会在配售方案中对网下投资者进行分类，其划分原则有的是“战略性的合作关系”，有的是此前参与承销情况；有些配售方案则可能对所有“其他”投资者一视同仁，采用“摇号”或“比例配售”的温和方式。 

楚天科技的配售原则中明确，对长期客户的配售比例为对同类非长期客户配售比例的1.5倍。其中长期客户是指2011年以来参与宏源证券主承销的公开增发网下发行、定向增发以及宏源证券2012年定向增发项目并成功获得配售的网下投资者；其余客户为非长期客户。 

我武生物发行人和承销商则综合考虑网下投资者的类型、本次申购意向、历史申购情况、资金规模、长期持股意愿、研究定价能力、与保荐（主承销商）或发行人长期业务合作情况等因素，确定给予有效报价投资者配售股票的数量。在分类中，发行人和保荐人（主承销商）根据自身业务开展的需要将网下投资者确定为战略合作投资者、紧密合作投资者和其他投资者等三类。 

纽威股份则根据配售对象的报价情况、有效申购数量、投研能力、风险承受能力等因素对配售对象进行综合评定，给予每个因素一定的分数权重；并且考虑配售对象与发行人和主承销商的业务合作关系，即配售对象与发行人的业务合作情况和业务合作规划，或认可主承销商的承销能力，曾经参与或拟参与主承销商的融资项目，或与主承销商有其他业务合作记录等，亦给予业务合作关系一定的分数权重。主承销商将综合以上因素的评定结果，给出配售对象的综合评定分数，并根据综合评定分数将提供有效报价的配售对象分为A、B、C三类。发行人和主承销商将根据分类结果进行配售，A类配售对象的配售比例或实际获配股票数量将高于B类和C类配售对象，B类配售对象的配售比例或实际获股票数量亦将高于C类配售对象。 

瑞银证券则表示，根据投资者与发行人和主承销商的长期战略合作情况，赋予长期战略合作投资者最高2.0的权数。其中，发行人及主承销商长期战略合作投资者的确定方法如下：自2009年1月1日以来，参与瑞银证券主承销主板IPO项目累计投标询价阶段的投资者；2009年1月1日以来，参与瑞银证券主承销中小板IPO项目，且初步询价报价高于总体报价均值的投资者；2009年1月1日以来，参与瑞银证券主承销创业板IPO项目提供有效报价并缴纳申购款的投资者；2009年1月1日以来，参与瑞银证券主承销公开增发和定向增发并最终获配的投资者；以及发行人和主承销商推荐的其他投资者。 

海通证券保荐的慈铭体检也有几大标准筛选：机构投资者应当依法设立并具有良好的信用记录；公司注册资本金不低于500万元；公司直接投资及管理的证券投资规模不低于2，000万元；公司用于股票投资的资金来源合法合规；股票投资经验丰富，研究能力突出；在行业内具有较好的声誉和影响力；具有较强定价能力及长期投资取向，具有长期持股偏好；与发行人及海通证券不存在关联关系。 

初期“切工”大同小异 多数遵循区间内价高者得 

虽然自主配售成为新股改革的一大看点，但目前，各家券商切蛋糕的方式大同小异，并且多数仍旧和价格相关。 

“若有效报价大于20家时，发行人和主承销商按照申购价格从高到低排序后，依照认购数量优先、认购时间优先、发行人及主承销商长期战略合作投资者优先的先后顺序的原则确定。”有新股承销商表示，但第一批新股，多数同行采用了价格优先的原则，并没有额外向自己的战略客户倾斜。 

在具体做法上，投行会将全部配售对象的每一个报价单元按照拟申购价格由高至低的顺序排序，报价单元由拟申购价格和该拟申购价格对应的拟申购数量两个部分组成；拟申购价格相同的，按照该档拟申购价格对应的拟申购数量由多至少的顺序进行排序；拟申购数量也相同的，按照申购时间的先后进行排序；申购时间仍相同的，则由发行人和主承销商协商确定最终排序。 

为何主动配售之下仍旧以价格为主导？业内人士表示，一是新股发行初始，大家都比较谨慎，创新不多；二则也是和利益挂钩，在卖方机构数量众多的情况下，当然是在合理区间内挑选价格最高的划算。 

此外，新股配售的各种方式里，对于个人投资者询价的门槛并不低，想要获得网下配售资格，不仅要有至少5年以上投资经验，还要有500万到1亿元的资金实力。 

如东吴证券承销的良信电器要求，个人投资者若参与本次发行的网下询价，需具备五年以上投资经验；自2013年10月1日起至2013年12月31日，期间某一时点的现金资产不低于1，000万元，或证券账户中的总资产不低于1，500万元；海通证券承销的慈铭体检要求个人证券投资规模不低于2，000万元；且有较强定价能力及长期投资取向，具有长期持股偏好；国元证券要求配售应流股份的个人投资者至少5年投资经验；刊登招股意向书前一日（2014年1月2日）证券账户总资产规模不低于人民币5000万。东易日盛要求自申请之日起前一个月内申请人证券账户内股票市值不低于3，000万元人民币（不包括信用账户），且专门用于网下申购新股的银行账户内现金资产不低于1亿元人民币。这些优质个人投资者也是券商争相维护的重要资源。