QE预留悬念人民币升值路不平坦

□徐聪

据外汇交易中心公布，9日人民币对美元汇率中间价设为6.1130。短短两个交易日，该中间价上涨接近200BP。受此影响，人民币对美元即期汇价9日开盘即破6.08，收于6.0723，人民币汇率升值步伐再度加快。不过，即便人民币坚挺如斯，市场依然有必要对未来美联储量化宽松(QE)退出可能带来的冲击与震荡加以关注；QE退出预期的多变及美元汇价的波动性，使得人民币升值之路注定不会平坦。

QE退出已成定局，目前市场的关注点不再是要不要退出，而是何时退，退出机制如何。在美国经济数据不断向好的情况下，美联储可选择的余地在不断增大———既可以选择继续观望，等待经济全面好转，进入稳定的增长周期后再操作；也可以选择提早退出，以预防通胀的抬头及资产泡沫的加剧。与之相应，目前外汇市场也进入了比较纠结的震荡期，美元汇价波动明显增强。

未来一旦美联储确定QE的退出时间表，将可能通过三条途径影响国内人民币市场。其一，通过国际资金流动。尽管我国尚未开放资本项目自由兑换，但是在贸易项下国际热钱仍有迹可循。正如外管局日前发布的《完善贸易融资外汇管理 防范异常外汇资金跨境流动》所关注的，异常外汇资金仍然活跃。这些资金一般是追求短期方向性交易，QE的退出会推高美国资产收益率，从而在短期内吸引大量资金回流美国，这会释放一定的人民币升值压力。

其二，通过资产价格传导。美元升值一般伴随着石油、黄金等资产价格的下跌。此类商品价格的下降会刺激国内消费，增加我国相关进口量，进口增加也会减轻人民币升值压力。同时，国际大宗商品价格下降有利于抑制我国物价上涨，物价平稳则有利于稳定利率市场。此外，QE的退出是以美国经济好转为前提的，在目前美国对中国出口结构没有调整情况下，美国经济复苏、消费市场改善将增加我国贸易顺差，增加企业结汇需求，这会提升人民币升值动力。这两者的正负效应会重叠在一起对人民币需求形成干扰。

其三，货币政策的联动。如果美国开始削减QE，多国央行可能会随之而动，推动资金收紧，全球面临紧平衡。目前我国已经在施行去杠杆操作，未来中美利差收窄将释放一定的人民币升值预期，如果利差反转，人民币还有一定贬值压力。

总之，QE退出对于人民币来说是一道不得不面对的坎。短期内，人民币升值预期较强，汇价上涨或是主基调，但是QE退出预期的变化及美元汇价的波动增添了人民币升值途中的不确定因素。