主板调整空间有限 结构性估值压力犹待释放

□南京证券 周旭 温丽君

尽管“383”改革方案再度提振市场改革憧憬预期，助推土地流转、油气改革等相关主题板块继续反复炒作走强，不过，在三季报业绩普遍没有超预期下，创业板的结构性估值压力依然成为掣肘股指的重要因素。由此，尽管周二股指在优先股消息提振下，银行股逆势走强，但权重股的企稳促发创业板指个股进一步杀跌，资金夺路而逃下创业板指一度调整幅度超过5%，随后创业板在1200点附近即20周均线处获得一定支撑，跌幅有所收窄，显示持续杀跌下有部分资金开始布局反弹。总体来看，股指宽幅震荡显示短期杀跌过后多空分歧有所加剧，面临技术性反弹需求，但中期而言，年末效应叠加潜在供给增加风险，创业板指的结构性估值压力依然有待进一步释放。

权重股下跌空间有限

自9月中旬以来，随着9月高频数据低于预期，引发市场旺季不旺、经济复苏力度不强的担忧，金融、地产以及周期性股票随之回落调整，并逐渐回归前期反弹的起步位。

当前来看，四季度数据有所回落已成共识，但重庆、福建各地方的“类四万亿”投资计划依然吸引眼球，显示地方发债“关了后门开前门”之后，各地投资冲动依然不减。尽管其大举投资的做法未必让市场认同，但在很大程度上表明，经济增速仍难以出现较大幅度的下滑，因此，对于四季度经济下滑幅度我们依然认为没有必要过度担忧，很难出现类似二季度末的“国内经济下滑预期最为严重，热钱流出、人民币贬值预期最强烈”的极度恐慌情形，而当前市场走势已经逐渐反映了经济的运行态势，周期股的持续下跌的空间有望趋于收敛。

与此同时，周末“383”方案横空出世，从具体方案来看，改革力度依然超预期，尽管报告仍不是最终的全会结果，但超预期的改革提案加之高层的持续高调表态，使得市场虽对改革依然抱持一定犹疑心态，但也不敢对改革前景看法过于悲观，这必将铸就多空分歧的进一步加大，引发股指进一步震荡。

但在此位置，伴随主板蓝筹优先股推出传闻的不断加剧，改革憧憬下，我们认为，金融、地产、能源等权重股下跌的空间正进一步收窄，再考虑央行当前对于资金市场仍是呵护态度，在全会召开前夕，股指难有非常大的系统性下跌风险，主板2100点下方资金接盘较为明显。

结构性估值压力犹待释放

三季报业绩披露正逐渐接近尾声。截至29日，wind统计数据显示，上证A股三季报业绩净利润增速高达14.74%，沪深300业绩增速也达12.68%，而创业板三季报业绩同比增速依然只有5%。

而从我们跟踪的强势个股季报情况来看，超预期的个股并不多，多半公司的季报情况都只是符合甚至低于市场预期，成长股的故事在业绩面前再度遭遇估值高企困惑。在创业板静态市盈率高达60倍之时，“60魔咒”下创业板个股高位大幅回落调整，当前静态估值已经降至49倍，短短2周回调幅度惊人，这在一定程度上释放了股指的结构性估值高企压力，不少强势股短短几日内回调幅度高达30%以上，短期持续超跌后面临技术性反弹需求。

但需要指出的是，尽管创业板经过快速回落之后，估值压力释放明显，但在创业板指回落的同时也带动了主板个股的调整，因此，当前创业板指相对沪深300的估值溢价率依然高达460%，仍是历史高位水平，这在年底结账周期、资金利率依然处于高位以及IPO重启、再融资等多重负面因素制约下，创业板指的结构性估值压力仍待进一步释放，持续的高估值溢价率也亟待进一步收敛。

因此，尽管我们认为大盘短期没有非常大的系统性风险，但个股的结构性估值回归依然在路上。对于高位筹码松动、调整仍在途中的个股而言，短线持续超跌过后或面临一定的反弹，但反弹或仍是减仓的良好时机。预计在全会召开之前，股指弱势震荡调整的格局仍将延续，短期仍以控制仓位、防范风险为主。

等结构性估值进一步回归、创业板个股调整压力风险释放到位，并且三中全会改革迷雾逐渐清晰过后，就将再度出现布局明年业绩依然有望实现较高增长、政策面仍有较多利多政策出台的个股的良好时机。