个股期权将提升蓝筹估值流动性提供商制度有望引入

□本报记者 朱茵

“个股期权的模拟交易方案我们已经发至相关各个部门。”有券商表示，在上交所组织的个股期权全真模拟交易之前，公司办公室已经转发经纪业务部、资产管理部、计财部、自营投资部等多个相关部门，预计该业务的推出将吸引众多投资者参与，使券商业务量增加。

首批上市标的不会太多

今年年初上交所表示计划推出个股期权，方便机构投资者进行对冲和套利。此前上交所已组织个股期权模拟交易，近日新一轮全真模拟再将全面展开，个股期权正式上市渐行渐近。据悉，在去年对工行和上证50ETF两个标的模拟交易后，未来将根据情况逐步增加合约序列至8个标的证券。

有券商表示，去年模拟测试阶段，个股期权标的证券为上证50ETF(510050)和工商银行(601398)，但有两个到期月份(6月和7月)，和三个执行价格(按照执行价格间距规则挂牌价内、价平、价外期权各一只)，还有两种类型(看涨和看跌)。所以模拟阶段期权合约数量为24只。全部为欧式期权，采用混合交易模式，到期进行现券交割。

据悉，模拟交易一段时间后，上交所会逐步增加合约序列至8个标的证券、4个到期月份和5种执行价格，也就是总合约数量将达160只。但考虑到市场对个股期权产品运作还比较陌生，以及为避免分散市场流动性，业内人士认为上交所首批上市交易的个股期权标的不会太多。

有券商表示，按照此前上交所发布的个股期权标的选择标准看，包括上证50指数成份股以及ETF都有可能成为标的。由于个股期权具有以小博大和丰富多样的投资策略，因此，对投资者的魅力明显。投资者在购买期权时，仅需支付权利金，而这个权利金通常远低于正股价格，这种以小博大的杠杆效应成为吸引投资者的重要原因；期权投资策略非常灵活，将股票、不同执行价格的看涨与看跌期权进行组合会得到无数种收益类型，实现对冲风险，锁定收益等作用。

做市商制度有望引入

类似于在ETF中引入流动性服务商，此次个股期权的方案中，上交所也将核准会员成为流动性服务商，并于期权的每个交易日进行流动性服务。业内人士也表示，这是国际通行做法，券商也希望在做市商制度的实际运行中能够权利与义务对等。  

据悉，交易所要求流动性服务商不得利用流动性服务的机会，进行内幕交易、市场操纵等违法违规行为，或者谋取其他不正当利益。交易所根据平均最小报价数量、参与率、成交量等统计指标，定期对流动性服务商的流动性服务情况进行统计。每季度对流动性服务商进行评级，并向其公布评级结果。每年12月对流动性服务商在上一年度12月1日至本年度11月30日的流动性服务情况进行综合评级，并向市场公布综合评级结果。

如果成为流动性服务商可以享有一些权利，如适当降低对流动性服务商的保证金要求，不同期权合约序列的保证金可以进行冲销。根据流动性服务商的评级结果，对其流动性服务所产生的相应交易费用，给予一定比例的返还或减免。给予流动性服务商更大的持仓限额。流动性服务商的保证金收取在试点初期是按投资者标准要求。

个股期权在金融衍生产品中占有重要地位。2012年全球个股期权交易量38.50亿张，并超过股指期权成为全球第一大股权类衍生品。发达国家八十年代后均推出个股期权，并且在推出初期就成交快速增长，长期与现货市场波动一致，投资者结构则以个人投资者为主。

国金证券研究所表示，全球绝大多数的交易所都在股票期权交易中引入做市商制度。香港股票期权市场中，做市商交易份额平均约70%，欧洲个股期权做市商份额也基本在60%左右。在香港股票期权市场中，做市商交易份额平均约70%，欧洲个股期权做市商份额也基本在60%左右。

业内人士表示，国内金融衍生产品并不丰富，个股期权产品复杂性高，交易初期成交活跃情况不确定性很大，期权交易复杂，初期通常面临流动性不足问题，同一股票可对应多只期权(不同行权价和不同到期日的组合)也会分散流动性，因此期权交易通常会引入做市商制度。做市商最关键的两个功能：一是提供连续合理的双边报价，促进市场流动性；二是维持某一特定期权合约的买卖均衡，促进价格稳定性，弥补竞价制度的不足，对较为复杂的、初期投资者较为陌生的个股期权市场非常重要。

蓝筹股和证券业受益

研究人士认为，个股期权推出对股票市场将有利于蓝筹正股，同时证券公司也将因此受益。

由于期权履约需股票实物交割，期权组合投资策略多需配置正股标的，都会显著增加正股交易量。而国内投资者习惯做多，看涨期权的需求要大于看跌需求，利多正股。此外，个股期权将有利提升蓝筹估值。上交所推个股期权标的以上证50指数权重股为主，现在上证50约8倍PE的估值水平，未来可能看涨期权需求更大，从而有利于蓝筹股长期估值的提升。业内人士举例称，1995年9月8日，香港联合交易所推出个股期权一周内恒生指数上涨7%，日均成交量基本翻倍，正股如汇丰控股股价也出现持续上涨行情。

同时，个股期权推出对证券行业利好将是多重的，个股期权推出增加正股交易量、利好大盘蓝筹，将提升行业传统经纪和自营收入；此外，为证券公司新增期权佣金收入，有研究人士预计，参考国内2007年权证和美国期权交易情况长期约占到股票佣金收入的20%；若同步推出做市商交易制度，证券公司还可新增做市收益，一般为“买卖价差+手续费优惠+头寸收益”。

业内人士认为，该项业务的推出，对券商个股中资本实力雄厚、自营规模较大，且有望成为标的证券的券商股最为受益。