■热点个券点评

第一创业：

湘鄂债基本面弱于海翔债

12湘鄂债将于2015年4月行权(回售)，现在距离行权日有一年半的时间，从目前情况来看，在这段时间内湘鄂情中餐业务将会继续拖累公司业绩。团膳和快餐业务对于公司利润的贡献不是救命药，只是营养液。寄希望于这两项业务能够力挽狂澜是不现实的。另外，没有更多的信息揭示跨界收购对公司运营的利好，反而是对公司本来就脆弱的基本面带来变数，因此我们谨慎的看待收购事项的发展。

传统的几项再融资渠道对于湘鄂情来说都存在一定困难。也就是说，由于公司的业务有诸多不确定的地方，不像此前12海翔债那样业务较为简单且亏损额可控，故而我们认为12湘鄂债的信用基本面弱于同样处于AA-级的12海翔债，并且不排除湘鄂情在后续再次出现一些超预期的负面信息的可能。

这家公司比较乐观的地方在于：一是公司较强品牌效应尚有一定价值，实际控制人应当有意愿对公司进行各种方式施救；二是公司的资产在破产清算后对负债的覆盖率可能在72%-99%之间，相比于其他深交所破产重整的案例来说实属不易，因此即使12湘鄂债继续处于垃圾债行列中的典型，预计其价格再次大幅下探比如低于80元的概率也不大。

国泰君安：

超日债后期道路多坎坷

3月青海国资委不支持木里煤业收购超日太阳，使得超日债券、股票出现大跌。通过海龙、赛维等案例，阳光之下无新事，预计后期公司破产概率仍小，重组是必然。但这一过程或伴随着股权人的让渡和债权人的减免。惯常的逻辑是银行在政府的压力下承受一定的债务减免，而公募债券人幸免于难。但我们判断华东地区的企业经营和政府管理文化偏市场化，超日太阳民营企业身份和对地方就业重要性，可能会导致奉贤政府在此事件中作力程度低于潍坊市政府，从而导致这一路径较为曲折。

11超日债3月成功兑付第一期利息，主承销商或在其中起到较关键的作用。近日在鹏元接受证监会警告的同时，该主承销商也遭受市场的质疑。来源于12年初11超日债在发行时年报预告与最终结果出现很大偏差，且年报时间较晚，与11海龙CP01如出一辙。海龙和超日事件最大不同来自于承销机构，主承银行最终为海龙买单，但本次主承销商兜底的可能性值得投资者进一步分析。

中投证券：

海翔债华仪债违约风险不大

经调研我们了解到，由于竞争对手放量，海翔药业主打产品培南类价量齐跌，且定制业务有所下降，公司经营业绩出现了较大幅度下滑。近年来公司为转型进行了较多投资，但由于投产相对延后，短期内难以贡献业绩。华仪电气高压电气业务基本保持平稳，但由于风电业务萎缩明显，公司盈利大幅下滑。公司放缓了风电设备业务，预计风电行业的调整不会对公司形成重大负面影响。

由于近期12海翔债和11华仪债大幅下跌，发行人均表示已着手为明年的回售做准备，以避免出现到期不能兑付的情况。海翔药业账面资金为1.87亿元，预计通过出售闲置的土地、房产等能回收约2个亿，必要时可通过银行贷款进行周转。华仪电气账面资金有6亿元，可动用银行授信有20亿左右，母公司及担保人华仪集团在必要时可以提供一定支持。比较而言，海翔药业资金压力大于华仪电气。我们认为虽然发行人经营均出现了下滑，但经营基本正常，违约风险不大，之前债券价格的大幅下跌可能是市场过度恐慌所致。(张勤峰 整理)