煤炭股“小二黑”渐具投资价值

□招商证券 卢平 张顺

政策回暖，基本面逐渐好转，煤炭行业渐具投资价值。我们预计，未来1-2个月煤炭行业跑赢大盘的概率较大，上调行业评级至“推荐”。具体而言，加大基础设施建设，经济保底，房地产再融资放开，意味目前宏观经济处于底部。煤炭价格逐步企稳，部分煤种反弹可期。

下游两大行业淡季逆袭

7-8月份是钢铁淡季，但钢材价格却在淡季逆袭。钢价在下跌了5个月之后突然开涨。全国24个主要城市HPB300材质8mm高线全国均价3635元/吨，较6月28日3490元/吨上涨了145元/吨，涨幅为4.2%。24个城市HRB400材质20mm螺纹全国均价3605元/吨，较6月28日3416元/吨上涨了189元/吨，涨幅为5.5%。钢价逆市上涨源于两方面原因：一是成本推动，二是环保压力导致钢厂减产。

与此同时，水泥价格淡季维稳。水泥价格持续上调，一是进入7月后雨水天气减少，熟料发货量环比提升，龙头企业库存下降明显；二是江浙皖部分地区自主停产及被强制限电；三是行业协同拉涨。

从历史月度价格来看，淡季钢铁价格下滑，8月和9月钢铁价格将会出现回升。今年7月钢价一改淡季的疲弱表现，现货价格连续三周上涨，未来旺季价格继续回升或是大概率事件。

煤价随时可能止跌反弹

煤炭是干散货运输最重要的货种之一。从历史数据来看，运价与煤价波动趋势基本一致，同时由于煤炭通过运输环节与下游需求相关联，运价对需求的反应要先于煤炭，通常有2-3个月的领先时间。

沿海海运费经过了前期的连续下跌之后，7月下旬止跌企稳。截至7月30日，秦皇岛到广州海运费33.3元/吨，较7月17日的32.9元/吨，小幅上涨了0.4元/吨。

动力煤价方面，受全国持续高温带动，空调负荷增加，电煤需求好转。坑口价格经过前期的急跌之后，目前已经保持稳定。沿海运价止跌企稳，未来港口价格下跌空间有限。

炼焦煤方面，近期钢材价格反弹，钢铁库存持续下降，带动部分地区焦煤销售情况好转，价格开始出现企稳反弹。煤炭企业跃跃欲试，试图上调炼焦煤价格。近期潞安打响了煤价上调第一枪，贫瘦煤上涨20-30元/吨；多家煤炭企业近期也与下游就涨价事宜进行沟通，涨价幅度在20-50元/吨。

行业渐具投资价值

煤炭板块2008年高低点跌幅为75%；此轮下跌，如果以2011年5月份为高点，那么现在的跌幅是64%，还有大约10%的跌幅就赶上2008年的暴跌了，而目前的煤价与2008年煤价比较，已经基本相当。

同时，截至7月31日，煤炭行业指数市净率为1.24倍，跌破了2005年8月的最低点1.5和2008年低点的2.0。其中，中煤能源和上海能源股价跌破净资产，开滦、平煤和兖煤也已经走到了“破净”的边缘。

此外，在行业方面，秦皇岛动力煤5500大卡565元/吨，虽然较2008年低点510元/吨尚有55元/吨的差距，但当时是短期价格(2008年11月17日，秦皇岛动力煤5500大卡一个月之内从720元/吨下跌到510元/吨，之后一周迅速的拉到600元/吨，如果计算520元/吨前后两周的均价为570元/吨，目前价格与2008年相当)。目前价格较2011年底高点的860元/吨，下跌了295元/吨，跌幅为34.3%，小于2008年的48.7%。大同动力煤坑口价430元/吨，跌破前期最低价的465元/吨，较2011年高点下跌了33元/吨，跌幅38.6%，超过了2008年大跌的37.2%的跌幅。

鉴于市场面和基本面跌幅较大，加之当前经济逐渐企稳，我们预计未来 1-2月煤炭行业跑赢大盘的概率较大。煤炭股票走势一般分为两拨：第一波，宏观政策面推动；第二波，行业基本面推动。激进的投资者可以买入煤炭股(目前可能是第一波)；稳健的投资者可以等到8月底风险释放完毕(中报业绩风险释放完毕，煤价趋势更清楚)，博弈行业基本面向上(第二波)的机会。建议投资者逐渐加大配置冶金煤股票和“有故事”的煤炭股。