夏春：把股票当实体资产来买

□本报记者 黄莹颖

6月26日，天生桥证券投资信托计划正式成立，这标志着夏春这一前公募大佬在“私奔”之路上立下第一个里程碑。夏春，原博时基金投资总监、英大基金副总裁，他最新的头衔是天生桥资产管理公司执行董事。

过往十多年的公募经历，让夏春对于投资有一个非常深刻的思考。夏春将目前市场上成功的投资方式归结为两类，一类是关注筹码，选大家认为好的标的；另一类是专注于上市公司的资产本身。夏春认为，相对于前者，自己更擅长于从基本面去判断。

他说，股价的根本驱动因素是企业真实的价值创造能力，剔除企业基本面的变化，股票市场的波动接近随机，好的风险控制要求投资人对影响投资回报的关键因素有充分的把控，因此合理的投资决策应尽可能少的依赖对市场、经济和政策前景的判断。

总的来说，夏春的投资逻辑可以归纳为，坚持自下而上研究，不关心宏观、不关心政策、只彻底研究具体公司的基本面。“做投资要把握能把握的部分，宏观基本面分析不是说没有用，只是很难做出准确的把握，对宏观经济很难判断，不能把握的事情就存在不确定性，不如个股的确定性强。产业的变化最终会反映在个股上，整个产业的变化趋势，比去看宏观层面要清楚得多，并且提前得多。”

“当然筛选公司是一个非常艰苦的过程。”夏春说，对于买入的公司股票，每一家他都会实地调研，争取见到公司的核心人物。调研过程中，会关注公司经营业务、管理层、渠道等因素，而在具体财务指标上，他认为现金流是最好的观察指标，“营业收入、利润这些可以调节粉饰，但是现金流却相对实在很多。”

而这些调研，最终要弄明白的则是公司的回报率，把股票当成真正的资产来买，只有这样方可穿越牛熊，带来稳定持续的回报。从夏春在公募的战绩看，效果甚佳，以其曾管理的博时价值增长基金为例，2008年底至2012年7月期间回报率高达24.42%，远远超越沪深300指数。

针对目前的大盘股，夏春认为，所谓“蓝筹”，只是立给过去的墓碑，虽然静态估值看上去不高，但在重新找到合适的战略和盈利模式之前，他们报表上那些看似坚实的资产正在如雪糕般融化，最终价值不抵价格的风险依然巨大。而目前的创业板指数，市场已经给予成长性过高的溢价。在他看来，任何时候都不应用过高的成本去追逐成长，否则长期中价值不抵价格的风险同样巨大。

相对而言，夏春更喜欢那些由于市场环境的恶化，成长和估值都遭受严重打击，但是回报率仍然健康的公司。这些公司可以被称为“堕入凡间的天使”，长期来看，他们价值不抵价格的风险极小，“虽然我们无法预计形势何时会好转，但只要有足够的耐心，公司一定能重拾成长，届时盈利和估值将双双提升。”

当然，单纯的低价永远不是买入的理由。夏春认为，关键是看公司的产品、模式、战略和管理层的竞争力是否仍在，公司是否具有在逆境中自我调节的能力，而无需一味依赖环境或政策的转变。对于优质公司，“只要估值达到足够具有吸引的程度，我们很乐意承受短期价格下跌的风险，因为这是在长期中获得稳定回报的最佳来源。”