外盘影响减弱郑糖仍将弱势震荡

□国泰君安期货 周小球

7月下旬以来，产销数据利好预期、进口量意外下降以及国际糖价大幅度反弹等持续的利好刺激并没有令白糖期货价格为之一振。宏观经济缺乏信心、食糖行业长时间处于弱平衡状态是影响当前以及未来一段时间白糖市场的主要因素，白糖价格在2013/14榨季以前难以出现明显的企稳回升行情。

从宏观层面看，2013年以来经济增速放缓，由2012年4季度的7.9%降至2013年1季度的7.7%，2013年2季度增速为7.5%，低于之前预期的7.7%。在经济下行阶段，市场流动性悲观预期持续打压金融市场，进而拖累大宗商品价格普遍性下跌；虽然央行通过紧急注资、逆回购等缓和了市场资金紧张的状况，不过仍难以令市场形成资金市场逐渐宽松的预期，资金价格在高位运行的时间不断增加。底线思维则有助于市场在相对悲观阶段逐渐恢复平静，金融市场表现为股市多次在关键支撑区域企稳回升，有助于大宗商品价格回落后形成阶段性反弹行情。

从行业基本面看，利多因素之所以难以引发趋势性反弹行情的关键不仅在于宏观经济悲凉的氛围，也和市场主体供需关系极度悲观紧密相关。截至6月底，2012/13榨季食糖累计销量同比增加295万吨，工业库存同比减少140万吨，不过由于总供应量高达2175万吨，全社会期末库存预计达到800万吨，同比增加272万吨；2013/14榨季全社会期末库存继续增加至935万吨，相当于可以满足国内7-8个月的消费量，供需形势处于极度悲观阶段，市场似乎看不到价格会上涨的希望。

由于食糖价格下跌时间超过2年，市场曾经预期糖价会在6-7月份出现阶段性反弹行情，主要逻辑依据是国际糖价上涨造成进口成本增加、进而可以压制进口量增加的预期，同时也能对国内的产销信心带来正面影响。国际糖价在6月下旬以及7月下旬均出现明显反弹行情，不过国内白糖期货价格的表现却差强人意，原本认为国际糖价上涨将带动国内价格反弹的预期落空，表明引发市场产生这一预期的逻辑依据或者传导机制是存在问题的。这种预期是建立在利空出尽的基础之上，与实际情况相差甚远。

历史经验显示，期货价格要走出持续性单边行情就必须得到现货价格的配合，缺乏来自于现实基础佐证的期货价格都只会昙花一现。6-7月份，南宁地区白糖现货价格最低报价仅波动100元/吨，说明市场预期较为一致；7月下旬，白糖期货价格小幅度反弹，而现货价格则从5300元/吨下跌至5200元/吨，现货价格与期货价格的背离则暗示期货价格出现阶段性反弹的概率很低。当市场出现利多信息之后，价格呈现阶段性冲高回落走势，并且在高位停留的时间很短，反映出真正的利空出尽阶段远没有到来，糖价将长期处于弱势震荡的大趋势之中。

总体上，空头思维依然主导市场，任何趋势性反弹的预期都是泡沫，糖价仍将在相对低迷区域徘徊较长时间。