三因素压制 后市难言乐观

应该说，自6月末银行间市场“钱荒”高峰过后，资金面紧张格局明显缓解，市场的短期冲击基本消散。不过，投资者的担忧情绪却由短期转向长期，而从程度上看，压力难言减轻。

首先，对于经济探底、复苏乏力的市场预期自二季度初就一直存在，但“钱荒”出现之后，对经济前景的担忧却有加重的可能。从“钱荒”产生的背景来看，社会融资空转无法进入实体经济可能是管理层治理影子银行的初衷，大规模融资增长背景下中上游行业出现通缩，反映出当前投资对于经济增长的刺激作用所剩无几。出口同样无法期待，人民币兑美元汇率处在高位、国际贸易摩擦以及人工成本高企，严重削弱了中国制造在国际市场中的竞争力。消费也显露出疲态，三公消费受到抑制，普通消费者缺乏购买力，消费增长动力青黄不接。在疲软的现状之下，如果金融行业在“去杠杆”的路上走得更远，将抽掉当前为数不多的经济动力来源。一旦出现这种情况，GDP增速的下滑就很可能在三四季度出现。

其次，全球资本正在回流美国，已是不争的事实。美元指数目前升至84，为最近三年的高位。新兴市场股市在最近两个月持续下跌，目前未见好转迹象。数据统计显示，在过去的5个月中，在美交易的新兴市场股票ETF持续录得资金净流出。而来自于央行的数据显示，5月外汇占款增量仅为668.62亿人民币，环比下降77%。此外，从人民币汇率市场看，当前美元兑人民币即期询价为6.1337，而一年远期成交价为6.2595，显示当前市场对人民币贬值的预期强烈，也从侧面反映出美元流出中国的趋势。可以预计的是，一旦国际资本大规模流出中国，对于以人民币计价的资产价格将造成冲击，这其中既包括房地产，也包括股市。

最后，IPO重启预期增强，令投资者避险情绪升温，除了供需天平将偏向融资以外，创业板发行门槛可能降低，令投资者担忧。近日国务院办公厅发布《关于金融支持经济结构调整和转型的指导意见》，要求适当放宽创业板对创新型、成长型企业财务准入标准。尽管这的确有利于中小企业融资，但在没有退市制度约束的A股市场，这一政策被理解为利空，原因在于上市公司质量无法得到保证，投资者利益可能受损。换句话讲，未来不但股票供给更多，且新增股票的“垃圾”比例也有可能增加。