基金冷对创业板“高烧” 股价神话难敌中考

《红周刊》作者 郝宁

疯狂的市场，心头最爱的仍然是“小而美”的创业板。今年以来，一蹶不振的主板熊股则令小散们“悲伤逆流成河”。然而，在创业板这个围城里的人逐渐开始焦躁，如火如荼的行情不知何时“冷却”？本刊特邀海富通中小盘基金经理程岽、南方基金首席策略分析师杨德龙、光大保德信首席投资分析师高宏华、天弘基金高级策略分析师刘佳章，听听一贯谨慎的公募基金如何抉择创业板。

创业板高估值风险浮现

《红周刊》：目前应如何看待创业板的高估值？

高宏华：不可否认的是，截至6月底，创业板的整体前溯12个月PE已超过50倍。虽然成长股的高估值一方面体现了中国经济转型的大趋势，但标普500指数、恒生指数、富时100指数等，最近几十年都没有出现过高于50倍的PE估值，甚至高于30倍的时候也很少。国内中小盘成长股的估值已经很高，虽然情绪仍将会主导短期市场，但从中长期来看，其高估值很难从整体上为投资者带来回报。

刘佳章：市场资金对于中小盘成长股的高估值，更多地是建立在管理层对经济转型的坚持力度及未来改革红利的释放上。相对而言基本面的支持较为薄弱，市场的情绪及部分活跃资金，在支撑着创业板当前的估值状态。

《红周刊》：创业板估值随着半年报的披露将出现什么变化？

高宏华：目前，创业板公司已有39家发布了中报业绩预告。从业绩预告情况来看，两级分化相当严重，其中13家净利润保持增长，而其他均是利润下滑甚至亏损，预期如一季度分化的情况应该会在中报中重演。依据历史经验，一般财报披露时间靠前的公司业绩往往不俗，相关个股也将受到市场追捧，而一些中报预减的个股，股价则应声下跌。

杨德龙：创业板整体估值水平已经超过50倍，泡沫化很严重。随着半年报披露日期的临近，创业板估值面临巨大的业绩考验，很多创业板个股的业绩堪忧。更令人担忧的是，少数创业板个股业绩的真实性也引起一些投资者的质疑。创业板个股走势将出现一定的分化，真正有业绩支撑、实质性成长的个股才会继续表现，多数创业板估值会下降。

警惕创业板分化风险

《红周刊》：创业板的行情已进入“顶部的搏傻阶段”？

高宏华：从年初至今，创业板指数涨幅已超过54%，同期上证综指下跌约12%。若从去年12月4日的低点585.44点计算，创业板指数涨幅已达到86.4%，距历史高位1239.60点仅剩下100多点。从产业资本角度分析，今年上半年，整个创业板遭遇股东减持的规模就已经超过了去年全年，风险也在逐步聚集。

程岽：这样说并不十分恰当。首先，创业板目前尚难言顶部，在经济弱复苏背景下，大盘蓝筹可能较难获得趋势性上涨，市场的结构性特征仍将延续。从目前创业板资金流向来看，这一趋势也得到了印证，但并不排除不少业绩缺乏支撑的公司，在中报披露后出现估值回调的可能。近期将进入业绩预告和修正窗口，本轮市场系统性估值回调将是甄选优质成长股的好机会，下半年业绩显著改善或回调后的绩优成长股将是布局的重心。

杨德龙：创业板井喷行情主要得益于主板低迷、资金炒作题材股，现在已经出现顶部迹象。不可否认，创业板中有5%左右的公司具有真正的成长性，但多数公司可能是伪成长股，高估值已经大大透支了其未来的高成长。很多投资者现在买创业板并不是看好这些公司，而是希望在“击鼓传花”的游戏中赚一个涨停，即找到“更大的傻瓜”来接盘。而这样的搏傻游戏在2010年已经演绎过一次，见顶之后股价暴跌，很多个股惨遭腰斩。

刘佳章：从上半年经济表现来看，下半年我国经济存在通缩的苗头，这对高杠杆和高估值行业及公司形成一定的压力。特别是，下半年投资者对市场流动性预期及盈利预期均颇为谨慎，这些对于高估值的个股影响也比较大，减持也许是最稳健的应对策略。

《红周刊》：一旦IPO重启，中小盘股票的行情自然就会中止？

高宏华：近期讨论最多的是IPO可能在7月底重启，届时在股票供给大幅增加之后，赚钱效应必然减缓或扭转，中小盘股票的行情自然就会中止。不可否认，这可能会在一定程度上影响到情绪，但我们认为股票价格主要是由业绩所决定，7、8月份中报业绩密集披露期将决定整体趋势。

风格切换条件并不充分

《红周刊》：“剁小票转蓝筹”短期内是否难以成行？

杨德龙：今年以来，周期股与成长股呈现“冰火两重天”的分化格局。究其原因，一是由于经济弱复苏，周期性行业盈利不佳，大盘蓝筹股没有上涨动力，而创业板中的一些热点行业吸引了大批资金关注；二是股市低迷导致赚钱效应差，市场新进资金匮乏，从而难以撬动大盘股上涨，转而追逐小盘股，取得局部资金优势；三是IPO一直没有重启，对创业板的资金分流作用并未体现，资金可以放心进行炒作。从估值上来看，大小盘估值差距再次接近历史高点，风格转化的压力越来越大。

刘佳章：应当说，资金的场内博弈决定了大盘蓝筹与中小成长股究竟谁更具优势。在资金多元化的今天，结构性行情更有可能是市场活跃热点的一个常态，资金大规模进行风格切换的条件并不充分，继续维持前期热点更有可能是多方博弈达成“妥协”的产物。

《红周刊》：未来创业板的热点主要在哪些细分方向上？

程岽：在经济弱复苏背景下，传媒、电子、环保、新能源等这些有望成为中国经济转型驱动力、代表成长和升级方向的行业，未来或将受到市场更多关注。例如，传媒行业着眼于中长期，它将是受益城镇化、大众消费升级的一个方向。而电子行业展望三季度苹果新品如iPad、iPhone或将发布，国产智能手机新品也将纷纷上市，行业需求有望迎来环比快速提升，收入增长拐点逐渐显现。