期指主力合约贴水幅度创历史纪录

□宝城期货  高芸 邓萍

7月2日，在现货A股有所反弹的情况下，期指四个合约均有所下跌，走势明显弱于现货。主力1307合约收盘时贴水幅度达到了60.58个点，再度创下股指期货上市3年多以来的历史记录。与此同时，下月、季月以及下季月合约分别贴水67、65、46个基点，实属罕见。

三因素使得基差持续扩大

自3月末沪深300指数权重股进入分红季以来，期指开始出现大幅贴水的情况。但是，即使是在分红影响最大的6月份(分红个股最多、红利总额最大)，当月合约的贴水最大不过是52.6个基点，昨日的贴水显然已经不能用分红来解释了。

根据WIND数据统计，本年度沪深300权重股总的现金分红率约为2.5%，累计影响指数自然回落约55个点；在7月份接下来的交易日(7月3日及以后)除权除息的沪深300权重股只剩下23个，累计现金分红(以7月2日的收盘价来计算)仅占总流通市值的0.3%，影响期指自然回落约6.5个点，明显无法解释当前的大幅贴水现象。

我们认为，目前期指大幅贴水的原因可以归结为三点：首先，股指期货投资者对于未来沪深300指数的走势不乐观，所以愿意在比较低的位置卖出期指；其次，资金面紧张的情况同样影响到了期货市场，不少投资者选择平仓离场，这点可以从总持仓的大幅下降来证明；第三，期现套利难以进行。

在基差大幅贴水的情况下确实存在套利机会———即先卖出现货买入期货，等基差收敛时再进行反向操作———但成本相比正向套利要高的多，且融券操作面临诸多限制。目前，融资融券总余额正不断刷新历史高位，其中，融券余额达到36.8亿，是2月份以来的新高。在券商融券总量有限的情况下，要通过反向套利把基差拉回正常水平不容易。此外，目前资金市场利率升高也会使资金的机会成本增加，套利收益变小。

资金紧张局面继续缓解

净空持仓继续走低

资金方面，昨日SHIBOR利率继续大幅下降。隔夜、1周利率下降达67个基点，2周、1月利率分别下降96.6和108个基点，降幅较大，且大部分期限已是连续第五个交易日下跌，资金面紧张的情况暂时得到了一定的缓解。

短期内，资金面仍将面临一个存款准备金上缴的时间窗口(7月5日)。中长期来看，主要的压力来自于外汇占款的流出以及经济体内自身去杠杆的需要。若再度出现资金紧张的情况，预计仍将给期指造成压力。

周二，前20主力净空持仓继续走低，比上一交易日减少1136手至5925手，处于2月4日以来的最低水平，暗示当前期指市场空头压力正在逐步减弱。前20主力的多空比值达到了0.898，处于近期多空比值的上限，市场多头力量正在逐步占据优势。这种优势主要来自于空头离场力度要强于多头———昨日前20主力多头较周一增加了687手，空头减少了449手。

   对于当前市场空头头寸的大幅缩减，我们认为主要是套保盘的离场所造成的。中证期货的空头头寸连续6个交易日呈现缩减状态，周二其空单持有量仅有6243手，持有的多单量为3566手，均处于阶段性低点。海通期货当前持有的空单量和多单量也均将至年内低点。中证期货和海通期货多空头寸同时减少，显示其对未来行情形成趋势的把握较小。

空头内部分歧渐增

随着股指的企稳，空头内部分歧逐渐增加。周二，国泰君安、金瑞期货在当月和当季合约上共增加空单1391手和1148手，华泰长城、永安期货增仓幅度也超过了500手。另一方面，部分席位大幅减仓，其中减仓力度最大的要数中粮期货，减持空单1342手，国金期货、光大期货、鲁证期货、海通期货、中证期货、广发期货减持空单的力度在200-500手之间。

从多空头寸内部增减持的力度来看，空头的分歧要明显大于多头，这也意味着短线空头难以对盘面形成较强的压制作用，而多头方面表现较为谨慎，增减仓力度都不大，对于期指的运行方向仍处于观望状态。

总体而言，随着近期资金面的改善以及总持仓的企稳，期指大幅贴水的情况有望改善，但总体来看中长期的走势仍不乐观。