金价逼近成本线下跌空间或有限

□英大期货 孙浩森

2012年10月份，纽约黄金价格重返近一年高点后一路震荡下行。2013年4月份，欧元区塞浦路斯抛售黄金导致投资者对黄金的恐慌，使黄金价格暴跌。虽然黄金投机性逐渐削弱，导致近一年以来黄金价格持续走低，但笔者认为黄金短期收益率将持续下降，令黄金价格进一步受挫，预计在7-8月份，黄金将达到1100美元/盎司。中长期看，黄金价格正在逼近成本线附近，黄金下跌空间有限。

收益率进一步走低

目前，除了日本，美国、欧盟和中国的CPI都是下降趋势，通货膨胀率整体偏低。在利率维持不变的基础上，实际利率相对上升。然而，近期美联储打算或在2014年退出货币宽松政策的声明及中国银行拆借利率走高，说明黄金持有成本在提高。笔者认为，黄金收益率下降将打压黄金价格走势。

2012年10月上旬，Comex金非商业净多持仓达到2011年8月来高点21.19万余张后持续减少。截至2013年6月11日，非商业净多持仓减少至5.9万余张，减少72.2%，创2005年6月以来新低。非商业净多持仓的持续减少，且创出新低验证了黄金正因收益率的下降退出主要投资产品的历史舞台。

另外，黄金ETF持有量从2012年12月中旬的4.35千万盎司减少至近期3.22千万盎司，降幅为26%。因此，投机者对黄金收益率的预期悲观，导致黄金多头持仓和黄金ETF持有量的大幅下降，短期黄金持有成本的上涨将进一步打压黄金价格。

价格临近成本线

套保商认为黄金高点已过，底部正在临近。黄金套保商正在减少卖出套保数量，而买入套保的数量正在逐渐增加。目前，纽约金主力8月合约为1180美元/盎司左右，而黄金生产成本在1000美元/盎司左右，再加上运输、储藏等费用，黄金的理论价格和现在价格相差约100美元/盎司。因此，套保商考虑到黄金理论下跌空间大约在100美元/盎司，加大买入套保而减少卖出套保较为合理。与非商业净多相比，非商业套利持仓在2012年4月份至今变化不大。

黄金抗通胀属性预期增强，中长期支撑黄金价格震荡上行。从黄金各个供给面看，黄金供给开始回落，央行开始收购黄金，保持在150吨/季度左右。央行持续回购黄金导致黄金供应量出现下滑。一方面，央行回购黄金，把黄金作为一个长期投资资产组合的一部分，获取收益。另一方面，央行把黄金作为一个对冲工具，实现保值功能。然而，目前全球通胀都在相对低位，而黄金价格也位于下跌通道，都与央行回购黄金的行为相矛盾。笔者认为由于通胀的滞后性，推测央行对未来通胀预期加强，同时也认为黄金价格逼近成本线是回购的很好时机。