■债市策略汇

利率产品

海通证券：

去杠杆 加久期

预计下半年国债利率易下难上。从基准利率看，短期内保持不变，长期有下降的动力；从预期通胀风险溢价看，下半年略有上升，但上升空间很有限，长期来看向下趋势大；从安全性资产偏好折价看，经济疲弱背景下，投资者安全性资产偏好上升，降低国债利率；从流动性风险溢价看，降杠杆初期资金价格上升会增加流动性风险，收益率曲线变平，长期看则会重新变陡。投资策略方面，央行目前已开始维稳但仍未释放明确宽松信号，因而流动性将有所缓解但资金价格中枢仍将高于上半年。与此同时，经济孱弱，通胀远低预期，长久期高等级债券的价值日益明确，建议在调整中战略建仓长期高等级债券，去杠杆、加久期。

中金公司：

四季度曲线或牛市变陡

尽管货币市场利率还会维持高位，但由于超储率会逐步回升，收益率进一步上升的可能性不高，随着银行自营账户的配置需求逐步体现，收益率也会随之回落，但收益率曲线的倒挂状态可能会维持一段时间。最终经济、货币增速和通胀的明显放缓使得货币政策具备重新放松的基础，不排除在三季度末或者四季度，央行重新考虑适度放松货币政策，届时收益率曲线可能重新牛市变陡。

信用产品

申银万国：

低等级关注信用风险

目前高等级债的收益率处于历史较高水平，基本面环境也有利于高等级债，但因为资金利率可能在较长的时间里停留在4%附近，明显高于前期3%左右的水平，所以5年AAA中票、企业债后期的均衡位置可能在4.7%左右，空间已经不大。若收益率短期出现大幅下行，一旦后期资金利率均衡水平不能回落到4%以内，高等级信用收益率将存在反弹的可能。因此，我们目前一方面强调高等级品种的配置价值，另外也强调交易价值并不突出。低等级品种无论是从收益率和信用利差的水平还是从资金面来看，都不支持收益率下行，可以选择其中资质相对较好的品种进行配置。特别提醒投资者关注低评级信用债的信用风险。

中投证券：

不立危墙 AAA级起跳

当前信用债整体收益率和利差均处于较低水平，而资金面紧张导致的去杠杆可能会持续一段时间，因此建议三季度可保持谨慎，等待市场调整。2011年资金持续紧张情况下，收益率曲线呈现平坦化上移，评级越低收益率上行幅度越大。考虑到企业的杠杆率维持高位，在经济下行的情况下经营压力可能加大，我们建议进一步提高组合评级，组合个券从AAA起跳。与此同时，考虑到宏观经济结构调整渐行渐近，这类行业信用风险开始上升，建议投资人规避发行人为高杠杆行业的信用债。

可转债

宏源证券：

谨慎入场 观望为主

受6月份以来资金面压力加剧的影响，机构降杠杆时优先选择了流动性最好的转债。而在当前流动性收紧预期减轻的背景下，部分机构选择重新入市抄底，这也基本解释了上周转债指数连续四个交易日的上涨，转债的进攻特性在这四个交易日的上涨中显现无遗。但由于近期并没有实质性因素支撑转债市场走强，资金利率难以继续大幅下行，机构去杠杆的过程可能仍未完成，因此建议投资者谨慎入场，观望为主。

东海证券：

7月中旬后是加仓较好时点

近期转债的债性保护和股性进攻能力都处于较弱时期，投资者应以防范风险为主，不鼓励投资者盲目进场。7月中旬后将会是加仓的较好时点，投资者可以考虑7月后开始加仓。目前底仓建议投资者选取工行+石化+民生组合，收益性品种可考虑电力转债和同仁等。另外，国投强制赎回期临近，且目前转债的转股价值已超过转债价格，建议投资者尽快转股。(葛春晖 整理)