但斌：时间的玫瑰终将绽放

⊙记者 王晓宇 ○编辑 叶苗

“中华民族同样处在一个文明的大变局之中，但此时的方向是曲折向上。这是中华民族最好的历史机遇期，中国经济将更加繁荣，中国的资本市场也一定会承载巨大财富增长。”著名投资者但斌如是说。

坚持价值投资定能获得最大收益

“在你的投资生涯中，是否曾经坚持持有一只持续盈利的股票超过5年?又是否有人持有亏损个股的时间超过5年呢?”这一席通俗而直接的开场白恰似一把利刀刺入投资者的心脏，引发全场在座60余名与会者的强烈共鸣。

“普通个人投资者会根据市场短期的波动做交易，那些涨得最好的个股往往被优先沽售，而那些被套、甚至深度套牢的股票反而'存活’下来。”但斌用简约易懂的语言将深奥晦涩的专业知识娓娓道出，即大部分投资者亏损的根本原因在于，在错误的时间里持有错误的标的。

想赚大钱就要明白投资背后的真正逻辑，那就是价值投资之道。即：坚持长期投资优质企业，依靠一流企业的内生性增长来赚取丰厚回报。价值投资的成功并非偶然事件不可复制，否则便不是普遍规律，价值投资这一流派的推崇者在各个国家、各个时段都取得了成功。

规律：资本市场趋势螺旋上升

但斌指出，从美国等成熟资本市场200多年的发展进程看，期间起起伏伏、震荡明显，但整体而言，无疑都呈螺旋式上升趋势。资本市场中有很多规律，但最大的规律便是趋势螺旋上升。

“眼下的中华民族正处在一个5000年文明的大变局之中，而其转折的方向是向上的。我相信此时，是中华民族最好的历史机遇期，中国一定有前途，并会承载巨大财富、也会有企业承载这种财富的增长。在这样的背景下，选择在中国坚持价值投资，没有理由不成功。”但斌指出。

那么，在众多的资产中，什么才是最有投资价值的呢?但斌分享了过去200年美国市场各类资产收益率。其中，股票收益率最高，达57.9万倍；债券次之，1072倍；黄金的收益率约1.39倍，基本只能保值；现金最差，仅0.07倍。

先选行业，再找龙头

巴菲特的一句至理名言：我们要寻找的生意，是在稳定行业中具有长期竞争优势的公司。在中国经济持续向好的大背景下，是不是所有行业都值得投资?答案显然是否定的。

通过对比美国1978年-1996年间工业企业平均经济利润，我们发现，软饮料、烟草、食品加工名列第3~5名，以每年10%以上的复合收益率名列前茅。酒类企业正是这类行业中的佼佼者，在中国这样一个拥有最大消费人群的市场，具有巨大的发展空间，A股市场中贵州茅台、张裕等都是很好的标的。例如，从1996年开始，中国葡萄酒市场的消费进入快速增长期，年复合增长率超过10%，是所有酒种中增长最快的。行业处于典型的寡头竞争阶段，张裕的利润占到整个行业的近50%，净利润由2003年的1.51亿增长到2011年的19.07亿，复合增速达37.3%。二级市场上，张裕B的表现也没有辜负市场期望。

再从美国1992年~2006年行业的平均投资资本收益率看，具有创新能力的券商以40.9%高居榜首，位居第二、第三的板块分别是软饮料、预先打包软件，此外，制药、香水、广告等板块同样盈利出众。

“优质企业跟大盘波动关系不大。以腾讯为例。2008年以来，港股再没有超越3万点的历史高峰，但腾讯公司的股价却从2008年的不足50元一路扶摇直上并成功突破300元整数关，近期更是创下315元的历史新高。”但斌指出，真正的好企业都是非卖品，好公司就要敢于在你赚取2倍、10倍甚至100倍收益的时候，仍然敢于持有。值得一提的是，企业通常都有生命周期，在其经营开始转坏或者股价已经极度高估的情况下，投资者应考虑卖出股份。