技术含量“激活” 饕餮盛宴还是如鲠在喉

“IPO技术门槛提高也意味着部分投行会被市场淘汰出局。”有投行人士自嘲，一直以来投行业都是个“没有技术含量的活，高管更关注如何拉项目、卖高价，而不是合理定价，所以才造成了一些券商'作坊’式的盈利模式”。

此次新股发行体制改革引入了主承销商自主配售机制，为投行开展业务开辟新的发展空间。从仅仅为发行人服务转向为发行人和机构投资者的双向综合金融服务体系，券商可以通过与核心机构投资者的长期合作、战略合作，大力拓展经纪业务、资产管理业务、并购业务、资产证券化业务、股票质押业务等增值服务项目，开发新的盈利来源。所有这些服务均对投行的综合实力提出了挑战。

“这次新股发行方案出来后，最强烈的感觉就是小投行的生存空间越来越小。”一位保荐代表人则向记者举例，新股发行体制改革方案中明确提出发挥个人投资者参与发行定价的作用，并规定符合条件的个人投资者可参与网下定价及配售，IPO规模4亿股以下的，有效报价机构、个人投资者分别不少于20人；4亿股以上的，分别不少于50人，有效报价人数不足即中止发行。“仅这一条不起眼的规定就封杀了不少小投行抢滩新股市场的希望，大券商营业部多、客户也多，寻找有专业能力和意愿参与定价配售的个人投资者很容易，但对于一些小投行来说，营业部数量少的只有十来个，恐怕连20位个人投资者都凑不齐，更别说去跟大券商竞争大盘股项目”。

大型投行扩张也面临着无形的风险。资深保荐代表人沈伟表示，业界普遍认识到，如果一家投行的保荐代表人数量超过50个，可申报的项目达到百家以上，那么这家投行的保荐风险就很难控制。目前监管层对投行的处罚采取机构与个人同时处罚的制度，一个项目出问题将连累其他所有项目，因此投行做大做强必须在风控上采取强有力的措施。

“加大处罚力度是应该的。”他表示，但如何解决这一矛盾也在考验监管部门，多家投行的发展历程都表明，一旦总人数扩张至300人以上，风险就会爆发。如果这一制度不改变，投行业规模最终会趋向平均化。