资金倒在最低谷 1900点下被迫卖股还钱

□本报记者 申鹏

上证指数在周二击穿1900点，时间虽然短暂，却有不少投资者没能挺住，这其中，很多利用融资交易以小博大的资金倒在了最低谷。两融市场数据统计显示，本周前两个交易日融资偿还额激增，尤其是在跌势最为惨烈的周二，两市偿还额达178亿元，为历史最高单日偿还额。有券商经纪人表示，周二午后，很多“高杠杆”的融资投资者都被告知要追加保证金，而部分则遭到强制平仓。

最困难时刻被“讨债”

沪深股市本周二的走势令不少投资者“心有余悸”。上午11点过后，抛盘汹涌，沪综指从1950点附近一路下行，短短1个小时下跌百点，恐慌情绪达到高潮。从分时成交量来看，当日成交最高水平出现在午后，显示当时大量资金抛售股票。此后沪综指上演大逆转，反抽过百点。

那么，是谁卖在了千九之下的谷底，他们又为何非要在低位卖股呢?有市场人士指出，恐慌情绪或者可以令部分投资者防线崩溃，但融资“爆仓”才是迫使资金低位卖股的“罪魁祸首”。

“周二中午我们都在忙着打电话给一些融资亏损的客户，要求他们追加保证金。”某大型券商股票经纪人李伟(化名)回忆道，“不过我们公司没有强制平仓的，听说其他券商有。”他同时表示，打电话的时候，很多客户的情绪“很不好”，“电话那头的声音很着急”。

显然，在市场极度悲观、承受巨大亏损的时候被要求追加保证金，对投资者来讲是雪上加霜。而业内传言，一些券商确实在周二午后对高风险客户进行了强行平仓，导致他们在低位卖股还钱。有市场人士猜测，周二下影线的尖尖，也就是被这些抛盘打出来的。

交易所公布的融资数据也从侧面印证了这一说法。6月25日，融资偿还额达到178.35亿元，为两融历史上的最大单日偿还额，而净偿还额(偿还额减买入额)也激增至51亿元，同样是历史最高水平。

除了两融市场上可见的融资资金，还有更多“隐性”的高杠杆基金。据介绍，目前一些私募以1比3的比例募集基金，即管理者出1，投资者出3，一旦净值下降到75%的水平，基金就会强制平仓。在本周初的大跌中，很多这样的基金都没有挺住，有市场人士估计平仓规模在数十亿元。

借钱炒股风险高

根据目前融资交易规则，投资者最高可以在券商处获得200%的借入资金。举例来讲，假设某投资者拥有100万元的现金或等值股票，那么他可以从券商处借得最高200万元的资金。在资产负债表上，这一融资比例是投资者拥有300万元的总资产，其中负债为200万元。

李伟向记者介绍，按规定当客户的负债比例达到120%时，客户将收到追加保证金通知，达到130%时将被强制平仓。

按照上述交易规则，可以推算出触及平仓线的股票波动幅度。仍以自有100万元、借入200万元的情况为例，假设满仓操作，买入股票成本为300万元，此时投资者的负债比例为66.7%。如果股票下跌25%，则负债为200万元(借入)加75万元(亏损)合计275万元，资产为300万元减75万元合计225万元，此时的负债比例为122%(275万元除225万元)，已经超过警示线。即如果融资买入股票的跌幅超过25%，就很可能被强制平仓。

Wind数据显示，494只两融标的股中在6月累计跌幅超过25%的股票有97只，这97只股票6月融资余额均值合计为360.4亿元，约占总融资规模的17%。也就是说，粗略估计，在6月市场的大跌中，大约17%的融资资金出现风险。

市场人士指出，在融资做股票的过程中，如果不控制仓位，很可能因为“爆仓”而倒在黎明之前。

融资市场会否“去杠杆”

最近一段时间，金融机构“去杠杆”成为市场中的焦点话题。然而，进行着“以小搏大”游戏的两融市场，会否同样面临欠债还钱的尴尬呢?

事实上，今年年初以来，由于行情还算不差，至少有成长股群体走出结构性牛市，两市融资规模持续快速增长，从年初的879亿元增长至最高超过2300亿元。而这些资金中，有多少是投资者自有，目前没有明确数据，若按照1比1的水平估算，其中的“债务”总额在1000亿元的规模。

而从整个股票市场资金的流动情况来看，据民族证券财富中心总经理徐一钉估算，今年以来通过融资、新发基金(公募、阳光私募、伞式基金)等进场的资金大约在3100亿元左右，而股票市场录得的实际净流入资金约为1500亿元，二者的缺口在1600亿元。而填补这一缺口的主要方式就是通过借钱、放大杠杆。然而他同时指出，这种放大杠杆是有“天花板”的。

证金公司的数据显示，截至6月19日，A股信用账户数量为174.40万户。而截至今年5月末，持有A股流通市值金额在50万元以上的自然人账户为146.43万户，也就是说，两融业务的大客户群体基本达到极限，未来目标群体将向中小散户扩展。这一发展趋势可能带来的问题是：两融客户群的风险承受能力将下降。

与此同时，从经济和政策面来看，市场下行的风险却并未消除。流动性紧张高峰之后，经济放缓可能是投资者马上面临的担忧，而这种压力可能长期存在。分析人士指出，如果股票市场继续走低，预期转向，不排除投资者主动卖股还钱的可能。