锌价疲软致交易所库存持续下降

□银河期货 何珊  

在低锌价低利润背景下，锌冶炼商很难扩大生产，贸易商出现惜售心态，但下游对精锌需求很难顺应供给变化，因此会通过交易所交割来获取锌锭。由此预计，上海期货交易所库存锌下降的状况在今年下半年将延续。

2013年以来，锌价整体呈现震荡下行走势，虽然6月初有所反弹，但仅是昙花一现的过山车行情。基本面依然处于过剩状态，难以对锌价形成支撑。即便考虑到锌价受生产成本支撑，也难以出现大幅反弹，后市将延续弱势震荡行情，这对锌的交易所库存也将产生一定影响。自从2013年以来，伦沪交易所库存均呈现为震荡下行表现。但不同的是，LME锌库存从2012年末的库存高点下滑，而上期所是延续了2011年8月份以来的一个去库存化的过程，这主要是受到2012年我国锌产量下滑，以及LME库存融资交易的影响，这种去库存化的状况在今年将延续。  

融资交易对现货市场有一定影响。由于融资交易中大量锌锭被锁在交易所仓库中，不能进入市场，导致欧洲现货供给偏紧，贸易升水上升，在6月中旬欧洲的贸易升水已经达到140美元/吨。目前看来，LME市场融资库存很难在短时间内得到释放，加之受到基本面状况的影响，LME锌库存很难重回高位。

上期所锌库存自2011年8月19日达到历史高位，421192吨。其后一直处于一种去库存化中。但有趣的是，上期所锌库存的变化并没有如同理论上所说和锌价呈现负相关的变化，而且与沪锌价格呈现同向的共同走低的局面。沪锌主力合约价格从2011年8月末的18500元/吨一路下行，到2013年2季度一度下破14200元/吨，最大跌幅超过23%；与此同时，沪锌库存也从最高位的42.1万吨，下降到2013年6月下旬的28.7万吨，最大跌幅接近32%，超过锌价下跌幅度。2012年，沪锌交易所库存跌幅达到14.7%。一般情况下，当基本面偏好、下游消费旺盛时，市场对锌的需求大，将逐渐加大对库存的消耗；相反，经济不好时对锌的需求弱，锌将滞留在仓库中，导致库存上升。但近年来，受到全球金融危机影响，国内经济也受到了一定影响，下游消费疲弱不振，拖累了对锌的需求。锌价“跌跌不休”，导致冶炼厂利润受损，纷纷惜售减产。2012年我国锌产量甚至出现了同比下降的状况。这直接导致市场上流通的锌锭大幅减少，现货交易冷清，下游为了保证生产通过期货交割获得现货，致使交易所库存下降。